В последние дни рынки нервно отреагировали на сообщения о том, что крупные североевропейские инвесторы – в первую очередь скандинавские пенсионные фонды – рассматривают возможность ограничения своего воздействия на долларовые активы, включая казначейские облигации и акции ведущих зарубежных компаний. Заголовок «мы думаем об этом» был произнесен в контексте дискуссии между главами нескольких институтов Северного региона, и шумиха в СМИ быстро переросла в спекуляции о потенциальном массовом оттоке капитала, который может потрясти американские долговые и фондовые рынки. Однако реальность оказывается гораздо более нюансированной.
Крупнейшие пенсионные фонды Северных стран действительно предприняли конкретные шаги. Шведская Alecta за последний год продала большую часть своих американских ценных бумаг, особенно казначейских облигаций США, сообщает датская AkademikerPension. она уже сообщилачто планирует продать свой портфель этих облигаций (стоимостью около $100 млн) до конца января 2026 года. Другие структуры — Ilmarinen, Veritas и AP3 — пока ограничиваются осторожными оценками рисков, не объявляя о массовых продажах.
Казначейские облигации на пне?
По мнению некоторых аналитиков рынка, около половины клиентов из Северной Европы (в основном из Скандинавии и Нидерландов) рассматривают возможность «отклонения» распределения от американских активов. Однако масштаб этих движений остается символическим по сравнению с глобальными портфелями. Основные причины? Геополитическая неопределенность вокруг внешней политики Вашингтона, растущая премия за риск по казначейским облигациям США и опасения по поводу долгосрочной стабильности доллара на фоне рекордного федерального долга.
Доходность 30-летних обязательств Министерства финансов колеблется в районе 4,9 процента, а доллар потерял около 10 процентов в прошлом году. против средней группы ведущих мировых валют. Звучит все это опасно – но есть сигналы и с другим смыслом. Согласно последним статистическим данным TIC Казначейства США, в ноябре 2025 года казначейские облигации, принадлежащие иностранным владельцам, достигли рекордного уровня (9,355 триллиона долларов США). На долю Европы пришлось целых 80 процентов. чистый спрос на них с апреля по ноябрь 2025 года — примерно 240 миллиардов евро выручки только за этот период.
Такой кризис пока невозможен
Даже если принять во внимание недавние движения фондов Северных стран, признаков масштабной распродажи нет. Напротив: европейские инвесторы массово скупали американские долги в периоды наибольшей турбулентности в 2025 году, по-прежнему рассматривая их как привлекательный компонент портфеля. Американский долговой рынок остается самым глубоким и ликвидным в мире (стоимость этих облигаций превышает $30 трлн), и попытка европейцев использовать эти активы в качестве экономического оружия массового уничтожения грозит им, возможно, большими потерями, чем Соединенным Штатам.
В результате мы имеем классический случай пропаганды в СМИ: несколько громких заявлений пенсионных фондов Северных стран (которые в совокупности управляют сотнями миллиардов, но составляют часть мирового рынка) превращаются в повествование о неминуемом крахе. Между тем цифры показывают продолжение притока капитала, а не его оттока. Президенты некоторых крупнейших европейских банков, таких как UBS и Deutsche Bank, дистанцировались от идеи продажи американских активов.
Институциональные инвесторы из Скандинавии – и не все, некоторые из США они не собираются вывести — они объясняют свои движения корректировкой своего портфеля. Не по политическим причинам – хотя в последнее время их у них было бы предостаточно, если бы они хотели их достать.
