Апрель обещает стать одним из самых важных поворотных моментов для глобальной денежно-кредитной политики за последние месяцы, и на этот раз в центре внимания будет не ФРС, а Европейский центральный банк. На рынках становится все более очевидным, что центральные банки пытаются одновременно оценить влияние напряженности на Ближнем Востоке на инфляцию и избежать повторения прошлых ошибок.
ФРС, Банк Англии, Банк Японии и Банк Канады также находятся в аналогичном цикле принятия решений, но это Франкфурт несет в себе наибольший риск политических и рыночных ошибок. История показывает, что ЕЦБ несколько раз реагировал слишком рано или слишком поздно, что сегодня только усиливает давление. И поскольку инфляция снова обусловлена энергетикой, право на ошибку чрезвычайно узко.
Самые важные факты
- Решения будут приняты на следующей неделе ФРС, ЕЦБ, Банком Англии, Банком Японии и Банком Канады, при этом ЕЦБ считается наиболее важной точкой рыночного риска.
- ЕЦБ работает по трем сценариям инфляции (базовому, отрицательному и экстремальному), связанным с ценами на энергоносители и их влиянием на экономику.
- Инфляция в еврозоне может достичь на пике около 3,5%, а базовая инфляция увеличится примерно до 2,5%.
- Рынки явно снизили ожидания повышения ставок ЕЦБ, оценивая вероятность повышения ставок лишь примерно в 23,9%. на встрече 30 апреля.
ЕЦБ находится под давлением собственной истории и энергетической неопределенности.
Инфляция в еврозоне снова ускоряется и начинает посылать ЕЦБ неприятный сигнал в то время, когда геополитический риск возвращается через энергетический канал. В марте индекс потребительских цен вырос до 2,6% с 1,9% месяцем ранее, превысив предварительные оценки и явно отойдя от целевого показателя в 2% впервые в этом году.
Основным источником импульса стал рост цен на энергоносители, связанный с конфликтом между Ираном и мировым рынком. Важно отметить, что базовая инфляция немного снизилась до 2,3%, что говорит о том, что давление еще не распространилось по всей экономике. Тем не менее, общая тенденция остается повышенной: прогнозы ЕЦБ указывают на среднюю инфляцию на уровне 2,6% и в 2026 году, что затрудняет быстрый переход к более мягкой политике.
Европейский центральный банк входит в этот цикл принятия решений с тем, чего нет у других центральных банков такого масштаба: с бременем собственных ошибок. В 2008 году слишком быстрое ужесточение совпало с глобальным кризисом, в 2011 году политика также оказалась слишком запоздалой перед лицом долгового кризиса, а в 2022 году реакция на инфляцию после войны в Украине была отложена.
Таким образом, ЕЦБ пытается создать более «механическую» основу для оценки инфляции, основанную на трех энергетических сценариях. Проблема в том, что энергия снова перестала быть предсказуемой переменной и стала функцией геополитики. Центральный банк больше не работает в классической модели реагирования на данные, а в режиме управления риском ошибок. Это приводит к большей осторожности, чем можно было бы предположить только по инфляции.
Экономика еврозоны между слабым ростом и ценовым шоком
Текущая макроэкономическая ситуация в Европе далека от стабильности. По прогнозам, инфляция достигнет около 3,5% на пике, а базовая инфляция, как ожидается, приблизится к 2,5%, что само по себе сохраняет давление для сохранения ограничительной политики.
В то же время экономический рост не дает ЕЦБ комфорта. Оценки на 2025 год говорят о 1,4%, но на 2026 год рынок видит лишь 0,8-1,2%. Это уровни, которые не допускают агрессивного ужесточения без риска удушения экономической активности.
Кроме того, есть факторы, которые пока не полностью видны в данных. Низкие уровни хранения газа в Европе, неопределенность в отношении экспорта, колебания в летнем туризме и ограниченное бюджетное пространство ЕС создают смесь, которая скорее усложняет, чем упрощает решения ЕЦБ.
В этом контексте евро действует как амортизатор. Более сильная валюта частично смягчает энергетические шоки, что является существенной разницей по сравнению с 2022 годом, когда ослабление евро усугубило импортируемую инфляцию.
Мировые центральные банки в тени энергетики и риск ошибки
Хотя основное внимание уделяется ЕЦБ, другие центральные банки также сталкиваются с аналогичной дилеммой. ФРС борется с тяжелыми финансовыми условиями и сигналами слабости рынка труда, что ограничивает возможности для дальнейшего повышения ставок. Рынок, по сути, уже частично ужесточает финансовые условия ФРС, уменьшая необходимость в агрессивном ответе.
Банк Англии оказался в еще более специфической ситуации. Энергетическая инфляция в Великобритании происходит медленнее, но дольше, а это означает, что цикл адаптации может продлиться до 2027 года в случае длительного энергетического шока. Банк Японии и Банк Канады также сохраняют осторожный режим, но они не задают тон глобальным процентным ставкам.
Одна вещь является ключевой в этой схеме: каждый центральный банк видит одну и ту же проблему, то есть инфляцию, вызванную энергоносителями, но каждый имеет разную терпимость к ошибкам. И именно ЕЦБ, в силу своей истории, проявляет наименьшую терпимость. Поэтому предстоящие решения будут заключаться не только в техническом установлении процентных ставок.
Они станут проверкой того, сможет ли глобальная денежно-кредитная политика реагировать на энергетические потрясения, не совершая еще одного раунда собственных ошибок. Между тем, о другом вызове для Европы – проблеме с авиационным топливом – мы писали в двух статьях: Президент IATA: «Мы ожидаем отмены рейсов к концу мая». Будет ли турецкое солнце скучать по полякам в этом году? и Глава МЭА: «Через 6 недель в Европе закончатся запасы авиакеросина». Будет ли массовая отмена рейсов?
