Четвертый квартал 2025 года принес явно лучшую картину для еврозоны, чем ожидали экономисты всего несколько месяцев назад. По данным Евростата, экономика блока выросла на 0,3%. квартал к кварталу, тогда как рынок ожидал лишь 0,2%. В годовом исчислении рост достиг 1,3%, что также немного выше консенсуса. Важно отметить, что в каждом квартале 2025 года фиксировался положительный результат, что позволяет говорить об избежании технической рецессии, несмотря на крайне неблагоприятную внешнюю конъюнктуру.
Этот результат не является результатом возврата к старой модели роста. Экспорт остается слабым, а отрасль в лучшем случае стабилизируется, но пока не демонстрирует устойчивого восстановления. Бремя экономического роста явно сместилось в сторону частного потребления и инвестиций, которые после длительного периода стагнации наконец начали вносить положительный вклад в ВВП.
Неудивительно, что евро (к удивлению европессимистов) был одной из самых сильных валют последних недель. Пара EUR/USD недавно пробила уровень 1,20, которого на рынках не было уже много лет!
Испания тащит за собой Европу, Германия едва выходит из тени
Распределение роста между государствами-членами демонстрирует растущую диверсификацию. Испания подтвердила свою роль главного двигателя еврозоны, зафиксировав рост ВВП на 0,8% квартал к кварталу, что значительно превысило прогнозы. Именно здесь внутренний спрос и инвестиции быстрее всего преобразуются в реальную экономическую деятельность.
Германия, крупнейшая экономика блока, также зафиксировала положительный результат, но масштабы улучшения остаются скромными. Рост на 0,3%. оказался немного лучше ожиданий и стал лучшим квартальным результатом примерно за три года. Однако это не меняет того факта, что промышленная активность остается низкой и трудно говорить о долгосрочном восстановлении.
Италия приятно удивила ростом на 0,3%, тогда как Франция сохранила темп на уровне 0,2%, как и прогнозировалось. В данном случае было явно заметно негативное влияние политической неопределенности, ограничивающей динамику инвестиций. Ирландия же сильно повлияла на результаты всего блока, зафиксировав сильное снижение ВВП, хотя в данном случае решающим фактором стал статистический эффект, связанный с расчетами международных корпораций, а не реальный крах экономики.
Германия: выход из рецессии, но без веры в прочное восстановление
С точки зрения Германии, данные за четвертый квартал дают лишь умеренные основания для оптимизма. По оценкам Commerzbank, немецкая экономика формально вышла из рецессии, но сигналы бизнеса остаются вялыми. Индекс делового климата Ifo (хотя он и опередил ожидания) предполагает слабое начало 2026 года, а компании очень осторожно относятся к государственным фискальным стимулам.
Прогноз роста ВВП Германии на 2026 год сохранен на уровне 0,9%, причем примерно треть этого результата обусловлена исключительно благоприятным календарным устройством… Следовательно, и большим количеством рабочих дней. Иными словами, реальная динамика экономики остается ограниченной, а предприятия не желают направлять весь объем имеющихся средств на инвестиции, не веря в устойчивое улучшение условий ведения бизнеса.
Европа устойчива, но все еще зависит от внутреннего спроса
Однако картина еврозоны в целом остается более стабильной, чем можно было бы предположить по ситуации в немецкой промышленности. Данные начала 2026 года свидетельствуют об улучшении настроений, стабилизации в промышленном секторе и постепенном высвобождении сбережений домохозяйств, которые годами накапливали рекордные финансовые буферы. Безработица остается близкой к историческому минимуму, а инфляция стабилизируется на уровне около 2%, целевого показателя Европейского центрального банка.
Это набор факторов, который позволяет ЕЦБ комфортно поддерживать процентные ставки без необходимости быстрых изменений. Экономический рост колеблется в пределах потенциала, инфляция находится под контролем, а денежно-кредитная политика близка к нейтральной.
Экспорт останется слабым звеном. Пошлины США, усиление конкуренции со стороны Китая и изменения в глобальных цепочках поставок позволяют предположить, что возврат к старой модели роста, основанной на внешней торговле, не произойдет быстро. Это означает, что будущее европейской экономики будет все больше зависеть от внутреннего спроса и способности генерировать рост внутри Союза.
Еврозона продемонстрировала устойчивость, но не силу. Рост является реальным, но хрупким, и его основы остаются неровными. Испания ускоряется, Германия нерешительно выходит из рецессии, а остальная часть блока колеблется между стабилизацией и стагнацией. Это скорее момент передышки, чем поворотный момент.
