По данным контракты на доходность американских казначейских облигаций, подтвержденные биржевым оператором, CME, недавняя сделка на 200 000 фьючерсных контрактов на федеральные фонды является крупнейшей в истории этого рынка.. Сам масштаб происходящего поднимает вопрос о том, пытается ли кто-то изменить ожидания рынка в отношении Федеральной резервной системы или закрывает огромную позицию. Вероятно, в этой позиции есть как минимум 100 миллионов долларов США, хотя реальная маржа может составлять от 150 до 250 миллионов долларов США.
Так что ставки в такой позиции колоссальны. Приблизительно 8 миллионов долларов риска на базисный пункт изменения курса и общий масштаб риска могут быть приблизительными. На самом деле это уровень, зарезервированный для глобальных хедж-фондов, центральных банков или огромных торговых центров, которые действуют с очень четким тезисом о следующих решениях ФРС. Масштаб позиции подтвердило агентство Bloomberg со ссылкой на данные CME.
Продажа контрактов и игра против быстрых сокращений
Ключевым моментом является то, что это была продажа по контракту. Фьючерсы на федеральные фонды рассчитываются по средней эффективной ставке по федеральным фондам, которая в настоящее время составляет примерно 3,64%. До недавнего времени рынок ожидал достаточно быстрого и глубокого снижения. Тем временем поступающие макроэкономические данные начали систематически подвергать сомнению этот сценарий.
Если это новая позиция, а не просто снижение предыдущей ставки, то это очень явная игра против краткосрочного снижения ставок. Продавец зарабатывает деньги, когда рынок отменяет снижение цен на следующем заседании и эффективная ставка по федеральным фондам не падает ниже текущих уровней.
Данные рынка труда и производительность меняют картину
Рынок труда США остается на удивление устойчивым. Число новых заявок на пособие по безработице, составившее 208 000 человек, оказалось ниже ожиданий, а число людей, получающих пособие, хотя и растет, но не означает внезапного снижения. Это не картина экономики, находящейся на грани рецессии.
Еще более сильный сигнал исходят от данных о производительности. В третьем квартале они выросли в годовом исчислении на 4,9%, а удельные затраты на рабочую силу снизились на 1,9%. Это почти идеальное сочетание с точки зрения центрального банка. Производительность растет, ценовое давление ослабевает, а базовая инфляция стабилизируется на уровне около 2,3%.
Рынок облигаций подтверждает сценарий «выше и дольше»
Вторая часть этой головоломки — доходность казначейских облигаций. Десятилетние облигации движутся в диапазоне от 4,15 до 4,19%, что трудно совместить с видением агрессивного смягчения монетарной политики. Длинный конец кривой ясно показывает, что у ФРС есть место для терпения.
В то же время данные оптовой торговли показывают выборочное охлаждение экономики. Оптовые продажи в октябре снизились на 0,4% в месячном исчислении, но выросли на 4,6% в годовом исчислении. Запасы увеличились на 0,2%, а соотношение запасов к продажам снизилось до 1,30 с 1,33 годом ранее. Это не картина резкого торможения, а скорее контролируемая регулировка.
Падение открытого интереса более чем на 111 000 контрактов позволяет предположить, что по крайней мере часть этой гигантской сделки могла быть закрытием более ранней ставки. Даже если бы это было так, сигнал остается читаемым. Крупнейшие игроки решили, что риск продолжения игры против быстрого снижения ставок стал слишком высоким. Экономика США вступает в 2026 год горячим. В таких условиях Федеральной резервной системе не нужно спешить.
