Мартовские данные бросают тень на сценарий восстановления еврозоны. Совокупный PMI упал до 50,5 с 51,9 месяцем ранее, что значительно ниже ожидаемого рынком значения 51 и самого низкого значения за десять месяцев. Формально экономика продолжает развиваться, поскольку уровень 50 отделяет рост от спада. Однако речь идет о темпах, близких к остановке. По оценкам, квартальные темпы роста могут упасть ниже 0,1%, что в Европе означает практически стагнацию.
Промышленность восстанавливается, но вес экономики смещается в другую сторону
Есть некоторая асимметрия в данных. Отрасль, наконец, начинает выглядеть лучше. Производственный PMI вырос до 51,4 с 50,8, достигнув 45-месячного максимума. Это долгожданный сигнал улучшения после периода глубокой слабости. Однако структура европейской экономики изменилась настолько, что промышленность в одиночку не в состоянии «потянуть» все это.
Даже уверенное восстановление заводов не компенсирует проблем в сфере услуг, которые сегодня определяют динамику роста. Сектор услуг явно теряет темпы. PMI упал с 51,9 до 50,1, что фактически означает отсутствие роста. Это самый низкий результат за десять месяцев. Новые заказы сокращаются, а производство в частном секторе практически остановилось.
В целом экономическая активность растет самыми медленными темпами с мая прошлого года. Видна смена настроений, компании все чаще сигнализируют клиентам об осторожности и ограничении расходов. Однако самой большой проблемой является не само снижение динамики, а возвращение инфляционного давления. Затраты бизнеса в настоящее время растут самыми быстрыми темпами за последние три года. Это результат скачка цен на энергоносители и серьезных сбоев в глобальных цепочках поставок.
Конфликт на Ближнем Востоке затронул ключевую торговую артерию мира. Перебои в Ормузском проливе, через который проходит примерно одна пятая мировых поставок нефти и газа, оказали непосредственное влияние на цены на сырьевые товары и логистику. Компании также сообщают о самом значительном увеличении сроков поставки за последние три с половиной года. Это уровень, не наблюдавшийся со времен шока, вызванного войной на Украине.
У американской экономики тоже есть проблемы, о чем мы писали в статье JPMorgan понижает прогноз по индексу S&P 500. Насколько велики будут падения на биржах?
Германия и Франция в стагфляции?
Положение крупнейших экономик является дополнительным бременем. Германия явно замедляет темпы роста, хотя и продолжает расти. Франция уже находится ниже отметки в 50 пунктов, что означает спад активности. Если два основных столпа еврозоны потерпят поражение одновременно, трудно ожидать, что остальная часть региона сможет сохранить свою динамику.
Сценарий стагфляции все чаще появляется в анализах. Высокая инфляция в сочетании со слабым экономическим ростом представляет собой сочетание, которым особенно трудно управлять. Лица, принимающие решения в ЕС, уже открыто говорят об этом риске.
Инфляция в еврозоне в феврале составила 1,9%, но прогнозы начинают расходиться с предыдущим оптимизмом. Европейский центральный банк в настоящее время предполагает в среднем 2,6 процента. в этом году. В краткосрочной перспективе можно даже приблизиться к 3%… Если ценовое давление продолжится.
ЕЦБ делает стратегический шаг вперед
Все это ставит центральный банк в очень сложное положение. Процентные ставки сохранены на уровне 2%, но пространство для маневра ограничено. С одной стороны, экономика явно слабеет и нуждается в поддержке. С другой стороны, рост цен на энергоносители и перебои в поставках способствуют росту инфляции, на которую денежно-кредитная политика имеет ограниченное влияние.
В таких условиях каждый шаг несет в себе риск. Слишком быстрое смягчение может увековечить инфляцию. Слишком большая осторожность может задушить рост, который уже балансирует на грани остановки. До недавнего времени преобладало мнение, что Европа движется к стабильному восстановлению. Сегодняшние данные подтверждают это предположение.
Индекс PMI на уровне 50,5 еще не означает рецессию, но сигнализирует о хрупкости экономического роста. На практике экономика достигла точки равновесия, когда небольшой импульс может сдвинуть ее в ту или иную сторону. С точки зрения инвестора, это момент, когда комфорт предсказуемости заканчивается. И начинается этап, на котором необходимо переопределить риск.
