Цена биткойна упала почти до 60 000. долларов стали катализатором резкого ухудшения настроений во всем криптовалютном секторе. Одной из компаний, наиболее подверженных этому шагу, является Strategy Inc., компания Майкла Сэйлора, которая в течение многих лет строила свои позиции как средство накопления BTC «любой ценой». В четвертом квартале 2025 года компания сообщила о чистом убытке в размере 12,4 миллиарда долларов, что стало прямым следствием снижения стоимости ее огромных криптовалютных активов.
Но она не единственная, кто занимается накоплением криптовалют. Дочерняя компания BitMine также охотно сделала это, поглотив сотни тысяч криптовалют Ethereum, заплатив за них миллиарды долларов. Теперь обе компании генерируют в общей сложности более 20 миллиардов долларов нереализованных убытков… Рынок предполагает, что даже если такой скандал, как Luna или FTX, не разразится в этом году, в 2022 году… Принудительная продажа криптовалют обеими компаниями может обрушить рынок еще больше. Есть ли чего бояться?
Модель Стратегии теряет свои основы
Нынешняя распродажа привела к беспрецедентной с 2023 года ситуации: стоимость биткойнов, принадлежащих Strategy, упала ниже общей стоимости их приобретения, которая составляет примерно 76 000 злотых. долларов США за BTC. Это означает, что исчезли и прибыли, полученные после выборов в США. Модель, которая способствовала росту компании: выпуск акций с высокой премией к стоимости активов и распределение приобретенного капитала для последующих покупок биткойнов — перестала работать.
Таким образом, премия фондового рынка испарилась, а рынки капитала стали гораздо менее благоприятными для рискованных финансовых конструкций. В последнем квартальном отчете компания не объявила ни о новой эмиссии акций, ни о выпуске долговых обязательств. Это явный отход от модели, известной в предыдущие годы, когда каждое снижение цены биткойна использовалось для агрессивного увеличения позиций.
Стенограмма конференции Сэйлора показывает, что уровень крайней боли для компании будет около 8000. долларов США за BTC, потому что тогда стоимость резервов BTC компании будет равна ее чистому долгу.. По словам Сэйлора, это трудно себе представить и потребуется снижение примерно на 90% от нынешнего уровня.
Тогда компания предпримет действия: продаст BTC для погашения долгов, выпустит акции или проведет реструктуризацию. Но в настоящее время компания имеет гарантированная эксплуатация в течение следующих 5 лет. Стратегия пытается сделать вид, что проблемы нет, и сейчас фокусируется на периоде между 2027 и 2032 годами. Сэйлор считает, что крах компании на данном этапе крайне маловероятен.
Масштаб воздействия и растущее давление
В настоящее время в Strategy имеется более 713 000 биткойнов на сумму около 46 миллиардов долларов. В конце января компания приобрела дополнительных криптовалют на $75,3 млн, что формально подтверждает продолжение стратегии накопления. При этом Майкл Сэйлор подчеркивает, что компании не угрожают маржинальные требования и она располагает 2,25 млрд долларов США наличными. Этого будет достаточно, чтобы она относительно спокойно обслуживала свои обязательства около двух лет.
Тем не менее, давление нарастает. Недавно инвестор Майкл Берри предупредил, что дальнейшее снижение цены Биткойна может спровоцировать «спираль смерти» среди корпоративных компаний, владеющих криптовалютами, в результате чего Strategy понесет убытки в миллиарды долларов. Это отголосок более ранней критики, в том числе: Джима Чаноса, трейдера, известного во время кризиса 2008 года, который в течение многих лет указывал на риск построения бизнес-модели на активах, которые не генерируют денежные потоки.
В течение многих лет акции Strategy выступали в качестве заменителя биткойнов с кредитным плечом, поднявшись более чем в 35 раз в период с 2020 по 2024 год. Сегодня это преимущество, в том числе, исчезает. из-за наличия спотовых ETF BTC, которые предлагали инвесторам дешевые и, прежде всего, менее рискованные инвестиции. Сэйлор все больше смягчает ожидания, признавая, что компания может не выйти на уровень безубыточности в течение десятилетия. Цена акций «Стратегии» с начала года упала примерно на 30%.
Вершина айсберга
Проблемы Майкла Сэйлора не изолированы. Параллельно с обесцениванием Биткойна на рынке наблюдается резкий обвал оценок проектов, ориентированных на Ethereum. Самый яркий пример — BitMine Immersion Technologies, компания, которую возглавляет Томас Ли… Один из самых известных быков Уолл-стрит. Компания быстро стала крупнейшим в мире корпоративным держателем ETH и «эквивалентом» Strategy.
Убыток почти в 8 миллиардов долларов
После того, как цена ETH упала ниже 2000. долларов BitMine был найден ниже этой черты более 8 миллиардов долларов США. Компания привлекла 4,29 миллиона эфиров при ориентировочной стоимости в 16,4 миллиарда долларов. В текущих рыночных ценах этот пакет стоит примерно 8,4 миллиарда долларов. Реакция рынка была беспощадной. Акции BMNR упали еще на 9% в четверг и почти на 90% ниже июльского максимума. Компания находится на самом низком уровне с момента стратегического поворота компании в сторону Ethereum.
Важным отличием от Стратегии является метод финансирования. Ну а хитрый Ли, управляющий BitMine, не использовал долг, а финансировал покупки ETH в основном за счет выпуска акций. Это означает отсутствие давления со стороны кредитных ковенантов или риска маржинального требования. У компании также есть 538 миллионов долларов наличными. Он начал генерировать доходы от ставок в размере более 2,9 миллионов ETH, что дает ему некоторый буфер ликвидности.
Томас Ли подчеркивает, что компания не обязана продавать активы по текущим ценам и может «пережить волатильность рынка», продолжая получать прибыль от ставок. Это, однако, не успокаивает инвесторов в акции, которые все чаще ставят под сомнение смысл сохранения такой огромной подверженности риску одного крайне волатильного токена. Падение ETH ниже психологического барьера в 2000 долларов подорвало мнение о долгосрочной ставке с большим потенциалом. Ли хотел походить на Сэйлора, но есть много признаков того, что он… опоздал.
Вы можете безопасно покупать или продавать криптовалюты в сети обменных пунктов FlyingAtom и биткойн-банкоматах.
