Паника охватывает акции технологических компаний, но не все верят в эту историю. Тома Браво, крупнейший мировой инвестор, специализирующийся на секторе программного обеспечения, считает, что нынешняя распродажа — это классическая чрезмерная реакция. По мнению ее менеджеров, инвесторы ошибочно отнесли весь сектор программного обеспечения к одной категории. Он назначил каждой компании единый риск ИИ. Это классический случай «выплеснуть ребенка вместе с водой»?
Между тем, реальность гораздо более тонкая. Некоторые компании фактически проиграют, но другие могут выйти из этой трансформации сильнее, чем когда-либо. Именно сюда сегодня течет капитал, но неизменно преобладают продавцы. С начала 2026 года из оценок компаний-разработчиков программного обеспечения испарилось более 2 триллионов долларов. Даже великаны не смогли устоять перед падением.
Ориентир сектора, iShares Expanded Tech-Software Sector ETF, упал почти на 28% по сравнению с пиком 2025 года. Мультипликаторы выручки сократились примерно с 9x до примерно 6x. На первый взгляд это выглядит как системная проблема, но, по мнению Тома Браво, именно сбой рынка сигнализирует об открывающихся возможностях. Акции таких компаний, как Microsoft, Meta Platforms и Salesforce, являются одними из самых слабых на всей американской фондовой бирже. Это совершенно аномально. Акции технологических компаний также являются наиболее переоцененным сектором из всего индекса S&P 500.
Откуда на самом деле берется паника?
Ярким моментом стал февраль и революционные внедрения ИИ, в том числе с сайта Anthropic. Инвесторы начали подвергать сомнению основы модели SaaS, особенно расчеты «за пользователя». Логика была проста: если один ИИ-агент заменяет нескольких сотрудников, количество лицензий уменьшается, а вместе с ним и выручка.
Однако это только часть картины. Холден Спахт из Thoma Bravo отмечает, что рынок долгое время игнорировал другие проблемы. Высокие процентные ставки, лишние лицензии, приобретенные во время бума, и последующее сокращение расходов компаний. Когда эти факторы наконец вышли на поверхность, реакция была жестокой и коллективной.
С точки зрения танцпола это знакомая картина. Сначала игнорирование риска, затем панические продажи без выбора.
Не все программное обеспечение одинаково
Самая большая ошибка инвесторов? Упрощение. По мнению Тома Браво, сегодня сектор программного обеспечения четко разделен на две группы. Первые — это компании, предлагающие простые, повторяемые решения. Там ИИ может быстро заменить людей и подорвать бизнес-модель. Вторая группа — это компании, основанные на глубоких знаниях предметной области, сложных процессах и интеграции между системами. Это программное обеспечение для секторов, где погрешность равна нулю. Финансы, авиация, здравоохранение. В этих случаях ИИ не устраняет ценность, а увеличивает ее.
Рынок начинает замечать различия, хотя и не в полной мере. Atlassian сообщил о первом снижении числа корпоративных пользователей. Оценки не только таких гигантов, как SAP, но и более мелких компаний из HR-сектора, таких как Workday и Monday.com, также находятся под давлением. Это сигнал о том, что у части рынка действительно могут возникнуть структурные проблемы. Но это не означает, что весь сектор находится под угрозой.
Частный капитал играет против толпы
В то время как государственные инвесторы сокращают риски, Тома Браво делает прямо противоположное. Фонд активно покупает. Приобретение Dayforce за $12,3 млрд, покупка сегмента авиационного программного обеспечения у Boeing более чем за $10 млрд или выкуп Olo за $2 млрд — не случайность. Это последовательная реализация тезиса о том, что рынок неправ.
Аналогичные сигналы поступают от Vista Equity Partners. В их портфельных компаниях не наблюдается массового оттока клиентов в ИИ. Давление исходит в основном от настроений, а не от реальных оперативных данных.
Чего рынок до сих пор не понимает
Есть еще один аспект, о котором часто забывают. Проблема многих компаний-разработчиков программного обеспечения началась не с ИИ. Оно существовало раньше. Отсутствие устойчивой рентабельности. В эпоху дешевых денег инвесторы приняли модели, основанные на доходах. Сегодня, при более высоких ставках, этот подход уже не работает. И это может быть реальным источником отбора, а не сам искусственный интеллект.
Даже Тома Браво признает ошибки. Пример Medallia показывает, как легко в прошлом было переплатить за рост, который не оказался устойчивым. В конце концов, перед Уолл-стрит всегда возникает вопрос: прав ли рынок?
Возможно, отчасти так. Некоторые бизнес-модели действительно находятся под угрозой. Но сбрасывание всего сектора в одну корзину редко заканчивается хорошо. ИИ — это не единая угроза, а скорее фильтр. Фильтр, который отделяет более слабые компании от тех, которые глубоко внедрены в процессы своих клиентов. И именно в такие моменты, когда повествование доминирует над анализом, возникают лучшие инвестиционные возможности.
