Опубликовано сегодня данные с рынка труда США (JOLTS) и настроения потребителей, опрошенных Conference Board, вселяли надежду Уолл-стрит. Во-первых, число вакансий, похоже, сократилось, что говорит в пользу «голубиной» позиции ФРС. С другой стороны, данные ЦБ указывают на то, что потребители по-прежнему сопротивляются, хотя «готовность» тратить деньги на услуги явно снизилась.
Индекс ЦБ за март показал 91,8 против 87,9 прогнозов и 91,2 ранее, а вакансий в феврале упало до 6,88 млн против 6,89 млн прогнозов и 6,94 млн в январе.
Хорошие данные по Уолл-стрит в сочетании с растущей надеждой на то, что США постепенно выйдут из войны против Ирана, обеспечивают твердое топливо для роста по другую сторону Атлантики. Nasdaq прибавляет почти 2% за час после открытия рынка, а S&P 500 подскакивает почти на 1,4% и возвращается выше 6430 пунктов. Вот как обстоят дела с данными. Доллар ослаб, а биткойн вырос незначительно. Стоит подчеркнуть, что повышение может быть чрезмерной реакцией, и как только оно появится, оно может исчезнуть.
Рынок труда США замедляется. Данные JOLTS отправили предупреждение
Февральский отчет JOLTS не оставляет сомнений: американский рынок труда вступает в фазу значительного охлаждения. Хотя на первый взгляд количество вакансий остается стабильным, более глубокий анализ показывает ухудшение динамики занятости, снижение мобильности сотрудников и первые признаки структурного ослабления. Это классический образ поздней фазы делового цикла… Момент, когда экономика еще не сильно замедляется, но основы начинают рушиться.
Стабильные вакансии маскируют ослабление спроса
Число предложений о работе в феврале составило 6,9 миллиона, а уровень вакантных площадей остался на уровне 4,2 процента, что означает отсутствие существенных изменений по сравнению с предыдущим месяцем. Такая стабильность могла бы указывать на баланс, но структура данных предполагает нечто совершенно иное. Снижение количества вакансий в секторах размещения, общественного питания и горнодобывающей промышленности показывает, что спрос на рабочую силу начинает ослабевать там, где деловой цикл реагирует быстрее всего.
Это важный ранний сигнал. В прошлом подобные события в этих секторах часто предшествовали более широкому ухудшению ситуации на рынке труда и в экономике в целом.
Занятость упала до уровня 2020 года
Наиболее показательным элементом отчета является снижение уровня занятости. В феврале они составили 4,8 миллиона, то есть снижение на 498 тысяч. ежемесячно и на 387 тыс. в годовом исчислении. Еще более тревожным является снижение уровня занятости до 3,1%. — самый низкий уровень с апреля 2020 года, то есть периода сразу после начала пандемии.
Это момент, который имеет особое значение при анализе экономических циклов. Компании сначала ограничивают набор персонала, прежде чем принять решение о сокращении занятости. Спад в сфере общественного питания и строительства лишь подтверждает, что этот процесс уже начался.
Стабильные увольнения, но растущая осторожность среди сотрудников
Общее количество уволившихся с работы осталось на уровне 5,0 млн, а их показатель составил 3,1 процента, что свидетельствует об очевидной стабилизации. Однако структура этих данных имеет решающее значение. Число добровольных увольнений составило 3,0 миллиона и осталось неизменным, однако снижение в таких секторах, как общественное питание и оптовая торговля, позволяет предположить, что сотрудники становятся более осторожными.
На практике это означает снижение уверенности в возможности найти новую работу. Это один из самых надежных индикаторов изменения настроений на рынке труда – когда сотрудники перестают уходить по собственной инициативе, это означает, что рынок больше не является «рынком сотрудников».
В то же время число потерь рабочих мест осталось на уровне 1,7 миллиона, хотя рост розничной торговли показывает, что в отдельных секторах начинает проявляться давление. Сокращение увольнений в отрасли товаров недлительного пользования и в федеральном секторе никак не меняет общую картину, которая остается все более хрупкой.
Изменения и детали углубляют картину замедления
Пересмотр данных за январь пролил дополнительный свет на ситуацию. Количество вакансий было увеличено до 7,2 миллиона, трудоустройства — до 5,3 миллиона, увольнений — до 5,1 миллиона. Это означает, что отправная точка была немного лучше, чем предполагалось ранее, что лишь подчеркивает масштаб ухудшения ситуации в феврале.
При этом количество так называемых прочих увольнений, в том числе: пенсий или трансфертов, сократилось до 277 тысяч, что свидетельствует об общем снижении товарооборота на рынке труда. В самых маленьких компаниях наблюдалось снижение доли вакантных площадей, в то время как в крупнейших компаниях она осталась практически неизменной. Это говорит о том, что процесс охлаждения начинается с самых мелких акторов, что соответствует исторической закономерности.
Рынок труда больше не является опорой роста
Все данные формируют целостную картину рынка труда, который больше не является движущей силой экономического роста. Численность сотрудников падает, готовность работников менять место работы снижается, а в отдельных секторах начинают проявляться первые признаки роста увольнений.
Это еще не рецессия, а явная переходная фаза. В прошлом подобные конфигурации данных почти всегда предшествовали росту безработицы и ухудшению экономической активности. Для инвесторов это означает необходимость смотреть не на текущий уровень показателей, а на их направление – а направление в феврале явно нисходящее.
Рынок труда замедляется, но настроения, по мнению The Conference Board, все еще защищаются
Картина американской экономики становится все более неоднозначной. С одной стороны, данные по рынку труда явно сигнализируют об охлаждении, с другой стороны, потребительские настроения оказываются более устойчивыми, чем можно было бы ожидать в условиях роста цен на энергоносители и геополитической напряженности.
Мартовский индекс потребительского доверия The Conference Board показывает небольшое улучшение, но структура данных указывает на растущую скрытую напряженность. Это классическая переходная точка цикла, когда точные данные начинают исчезать, но настроения еще не полностью это отражают.
Увеличение индекса, не меняющее тренда
Индекс потребительского доверия вырос на 0,8 пункта до 91,8 в марте после предыдущего значения 91,0 в феврале. На первый взгляд, это второй месяц подряд улучшения, но в более широком контексте сохраняется тенденция к снижению, которая продолжается непрерывно с 2021 года.
За улучшение в первую очередь отвечает компонент, оценивающий текущую экономическую ситуацию. Индекс текущих условий значительно увеличился на 4,6 пункта до 123,3, что означает, что потребители по-прежнему относительно хорошо оценивают текущий рынок труда и состояние экономики.
В то же время индекс ожиданий упал на 1,7 пункта до 70,9, подтвердив растущий разрыв между тем, что потребители видят сегодня, и тем, чего они боятся в будущем. Этот элемент исторически был более точным индикатором предстоящего замедления темпов роста экономики.
Рынок труда глазами потребителей: все еще стабильно
Интересно, что, несмотря на ухудшение данных JOLTS, восприятие потребителями рынка труда остается относительно стабильным. Разница между теми, кто говорит, что работы много, и теми, кто считает, что ее трудно найти, немного увеличилась до +5,8 процентных пункта.
Аналогично, оценки текущих условий ведения бизнеса улучшились и выросли до +5,6% после нескольких месяцев стагнации. Это говорит о том, что рынок труда, несмотря на явное снижение занятости, по-прежнему не вызывает у домохозяйств сильного чувства незащищенности.
Этот тип задержки в восприятии достоверных данных является типичным явлением и часто наблюдается перед поворотными моментами делового цикла.
Инфляция и стоимость жизни снова в центре внимания
Однако под поверхностью улучшения индекса растет ценовое давление. Потребители все чаще называют рост цен серьезной проблемой, при этом комментарии о стоимости жизни доминируют в ответах опросов.
Рост цен на энергоносители, усиленный конфликтом на Ближнем Востоке и последствиями тарифов, привел к резкому увеличению инфляционных ожиданий. Прогнозы средней и медианной инфляции на следующие 12 месяцев достигли самого высокого уровня с августа 2025 года.
В результате процент потребителей, ожидающих более высоких процентных ставок, быстро увеличился с 34,9% до 42,4% в течение года. В то же время ожидания роста цен на акции явно ухудшились, показывая, что финансовый оптимизм начинает уступать место осторожности.
Потребитель начинает возвращаться
Изменения в планах покупок подтверждают, что домохозяйства начинают адаптировать свое поведение к более требовательным условиям. В случае с товарами длительного пользования доля негативных откликов увеличивается, хотя процент людей, заявляющих о готовности совершать покупки, по-прежнему относительно высок.
Самые популярные товары по-прежнему относительно дешевле и практичнее — подержанные автомобили, мебель, телевизоры и смартфоны. В автомобильном сегменте наблюдается явное предпочтение подержанным автомобилям, что свидетельствует о растущей ценовой чувствительности потребителей.
Изменение настроений еще более заметно в сфере услуг. Планы по увеличению расходов в этой сфере перешли от «да» и «может быть» к «нет». Потребители сосредотачиваются на базовых услугах и так называемых «дешевых удовольствиях», ограничивая дискреционные расходы.
Растущий риск рецессии в восприятии домохозяйств
По мере увеличения ценового давления растет и страх ухудшения экономической ситуации. Процент потребителей, считающих, что рецессия в США «весьма вероятна» в ближайшие 12 месяцев, значительно увеличился, в то время как число тех, кто считает ее маловероятной, уменьшилось.
В то же время ожидания относительно будущего финансового положения домохозяйств ухудшились, несмотря на некоторое улучшение текущих оценок. Это еще один сигнал о том, что потребители начинают с большей осторожностью смотреть в будущее.
Вывод: разрыв, который хорошо известен рынкам
Мартовские данные показывают типичное для позднего цикла расхождение между текущей оценкой ситуации и ожиданиями. Потребители по-прежнему относительно хорошо оценивают настоящее, но они все больше боятся будущего.
В сочетании с ухудшением данных по рынку труда это создает устойчивую картину экономики, которая постепенно теряет темпы. Именно такие моменты, когда настроения все еще сильны, а фундаментальные факторы уже ослабевают, исторически предшествовали более заметному замедлению.
Ключевым вопросом для финансовых рынков будет то, как долго будет сохраняться это отключение. Если точные данные продолжат ухудшаться, потребительские настроения рано или поздно приспособятся к новой реальности. А это обычно означает гораздо более дикие шаги — как в экономике, так и на рынках активов.
