Шокирующая правда о ETF. Данные не лгут – это темный секрет стабильности криптовалюты

Запуск американских ETF, основанных на спотовой цене криптовалюты Биткойн, должен был стать прорывным моментом, который навсегда изменит структуру торговли цифровыми активами. Хотя с момента их дебюта прошло много времени и на рынке произошла шокирующая коррекция цен, данные об активах под управлением этих фондов до сих пор поражают отраслевых обозревателей.

В настоящее время биткойн-ETF в США контролируют около 85 миллиардов долларов, что составляет более шести процентов от общего объема предложения криптовалюты, даже несмотря на то, что цена Биткойна упала с октябрьского максимума выше 126 000 долларов до уровня около 60 000 долларов. Такой огромный размер средств, хранящихся в условиях медвежьего рынка, часто интерпретируется оптимистами как свидетельство стойкости институциональных инвесторов и их веры в долгосрочный рост стоимости короля криптовалют.

Однако более глубокий анализ структуры собственности этих финансовых инструментов проливает совершенно иной свет на эту предполагаемую устойчивость, предполагая, что рыночная реальность гораздо сложнее и менее эйфорична, чем может показаться на первый взгляд. Такие эксперты, как Маркус Тилен из 10x Research, отмечают, что стабильность капитала, вложенного в фонды ETF, обусловлена ​​не только наличием так называемых сильных рук, а результатом специфической деятельности профессиональных организаций.

Структура ETF и роль маркет-мейкеров

Очевидная устойчивость ETF-фондов к резкому падению цен на биткоин во многом обусловлена ​​тем, что их основными пользователями являются не розничные клиенты с эмоциональным настроем, а специализированные финансовые учреждения, реализующие конкретные стратегии. Анализ отчетов 13F, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, показывает, что от 55 до 75 процентов акций крупнейшего в мире iShares Bitcoin Trust, управляемого BlackRock, активы которого оцениваются в 61 миллиард долларов, принадлежат маркет-мейкерам и хедж-фондам, ориентированным на арбитраж. Маркет-мейкеры играют ключевую роль в финансовой экосистеме, обеспечивая ликвидность и позволяя выполнять крупные заказы на покупку и продажу по стабильным ценам, получая прибыль от разницы между курсами покупки и продажи. Эти организации стремятся оставаться нейтральными к рынку, а это означает, что их позиции обычно хеджируются и не зависят от того, растет или падает цена Биткойна. По этой причине тот факт, что они не выводят массовый капитал во время краха, следует приравнивать не к бычьему настрою по отношению к рынку, а, скорее, к необходимости поддерживать операционную непрерывность торговли. Эрик Балчунас, старший аналитик ETF в Bloomberg Intelligence, неоднократно подчеркивал, что эти фонды стали неотъемлемой частью финансового механизма Уолл-стрит, где важны объемы и эффективность транзакций, а не вера в идеологию децентрализации.

Механизмы арбитража и их влияние на стабильность активов

Вторая группа, доминирующая в структуре держателей паев Bitcoin ETF, — это хедж-фонды, использующие арбитражные стратегии, предполагающие использование разницы в ценах между различными рынками. Эти инвесторы часто занимают противоположные позиции, покупая акции ETF на спотовом рынке и одновременно продавая фьючерсные контракты на биржах, таких как CME, что позволяет им получать премию с минимальным направленным риском. Этот тип капитала чрезвычайно стабилен в периоды волатильности, поскольку его прибыльность зависит от спредов, а не от абсолютного уровня цен Биткойна.

Маркус Тилен отмечает, что в четвертом квартале прошлого года, когда биткойн колебался в районе $88 000, маркет-мейкеры начали немного сокращать свои риски на суммы от $1,6 до $2,4 млрд. Этот шаг отразил падение спекулятивного спроса и снижение спроса на инвентарь, необходимый для проведения арбитражных операций, что является предупреждающим сигналом для рынка. На X аналитики часто спорят о том, является ли нынешняя стабильность ETF просто затишьем перед бурей, если хедж-фонды обнаружат, что затраты на поддержание арбитражных позиций становятся слишком высокими по сравнению с потенциальной прибылью. Джеймс Сейффарт из Bloomberg утверждает, что пока существует структурный спрос на регулируемые инструменты, этот капитал, вероятно, останется внутри системы, но его присутствие не порождает давления со стороны спроса, которое могло бы инициировать резкий возврат к восходящему тренду.

Будущее экосистемы Ethereum и перспективы для институциональных инвесторов

В контексте доминирования Биткойна мы не можем забывать о фондах на основе криптовалюты Ethereum, которые, хотя и имеют меньший объем, подчиняются аналогичным рыночным механизмам. Институциональные инвесторы все чаще рассматривают Эфириум как актив с различными характеристиками риска, но Биткойн остается основным бенефициаром притока капитала через ETF.

Текущая ситуация показывает, что рынок криптовалют пережил процесс взросления, в котором эмоции отдельных инвесторов оказывают меньшее влияние на глобальную статистику фондов. Однако вам следует сохранять бдительность, поскольку доминирование рыночно-нейтрального капитала означает, что ETF не могут выступать в качестве катализатора роста, как ожидало криптосообщество. Если на самом деле большая часть капитала в IBIT или других фондах — это только обеспеченные позиции профессионалов, то реальный импульс роста должен исходить извне, например, из пенсионных фондов или корпоративных казначейств, которые имеют гораздо меньший оборот и более длинный инвестиционный горизонт. На данный момент миллиарды долларов, запертые в фондах ETF, представляют собой инфраструктурную основу, а не топливо для нового бычьего рынка, и их сопротивление является результатом математического расчета прибыли и риска с помощью алгоритмов крупных нью-йоркских учреждений. В конечном счете, будущее ценообразования будет зависеть от того, вернется ли реальный направленный спрос в игру и перевесит ли техническое поддержание ликвидности маркет-мейкерами.