Предстоящая неделя на финансовых рынках проходит под одним доминирующим лозунгом: решение Федеральной резервной системы в среду. Хотя макроэкономический календарь наполнен данными практически всех ключевых экономик мира, заседание FOMC в среду является той осью, вокруг которой будут вращаться ожидания инвесторов, стратегии и внимание рынков валюты, облигаций, акций и криптовалют. ФРС вступает в это заседание в необычный момент цикла.
С одной стороны, экономика США остается явно сильнее, чем большинство развитых рынков. Рост ВВП в четвертом квартале по модели ФРБ Атланты достигает 5,4%, рынок труда не посылает никаких сигналов об обвале, а потребление держится на удивление хорошо, несмотря на ограничительную монетарную политику. С другой стороны, процесс дезинфляции замедлился.
Данные по базовой инфляции и ценовому давлению в производственном секторе показывают, что борьба с инфляцией еще не выиграна и риск того, что она снова превысит целевой показатель, остается. Рынок предполагает, что процентные ставки останутся неизменными на уровне 3,75%, но само решение сегодня имеет второстепенное значение.
Формулировка сообщения и тон пресс-конференции будут иметь ключевое значение. Инвесторы попытаются ответить на один вопрос: начинает ли ФРС готовить почву для смягчения политики в ближайшие месяцы, или же она будет последовательно охлаждать надежды на быстрое сокращение ставок, придерживаясь концепции «более высокие ставки на более длительный срок». Наконец, скажет ли Пауэлл что-нибудь об ожидаемом окончании своего пребывания в должности в ФРС? Или, может быть, он планирует дольше оставаться председателем «несмотря» на Трампа?
Понедельник, 26 января
Новая неделя начинается спокойнее на антиподах – отмечается День Австралии, что ограничит ликвидность в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Поэтому внимание инвесторов переключается на Японию, где пакет экономических показателей покажет, является ли замедление темпов экономического роста временным. Индекс одновременной активности упал в ноябре на 0,7% м/м по сравнению с -1,3% ранее, а опережающий индекс вырос на 0,7% м/м после 0,9% ранее. Это сигнал стабилизации, хотя и далекий от прорыва, который Банк Японии будет внимательно рассматривать в контексте будущих решений.
В Европе Германия находится в центре внимания. Ожидается рост индекса Ifo до 88,3 пункта с 87,6, а компонента ожиданий до 89,7 пункта. Это все еще низкий уровень, но любое улучшение настроений в крупнейшей экономике еврозоны действует как пластырь на опасения рынка по поводу роста в регионе.
Польша публикует данные по розничным продажам за декабрь – рынок ожидает ускорения до 5,5% г/г с 2,8%. Такой результат укрепит слухи об устойчивом потребительском спросе и может охладить ожидания быстрого снижения ставок.
Во второй половине дня Соединенные Штаты вступают во владение. Ожидается, что заказы на товары длительного пользования вырастут на 3,1% в месячном исчислении после предыдущего снижения на 2,2%, а основной показатель, как ожидается, вырастет на 0,3% после снижения на 0,1%. Кроме того, ожидается, что модель ВВП ФРБ Атланты покажет, что экономика США сохранила темпы роста в четвертом квартале на впечатляющем уровне 5,4%.
Вторник, 27 января
Сессия вторника в Азии начнется с данных, которые сегодня более важны для валютных рынков, чем многие выступления политиков. В Японии мы будем знать базовую инфляцию, измеряемую Банком Японии. Рынок предполагает замедление ценовой динамики до 2,0% г/г с 2,2% ранее. Это по-прежнему уровень, соответствующий цели Банка Японии, но любое дальнейшее снижение станет аргументом в пользу сохранения осторожной, даже оборонительной денежно-кредитной политики. Дополнительным фоном являются цены на корпоративные услуги (CSPI), замедление темпов роста которых ожидается до 2,5% в годовом исчислении с 2,7%, что предполагает ослабление ценового давления со стороны компаний.
Из Китая приходят данные о промышленной прибыли за год. Прогнозируемый символический рост на 0,1% с начала года показывает, насколько хрупким остается восстановление второй экономики мира. Это сигнал, который может охладить глобальную склонность к риску и оказать давление на сырьевые товары и развивающиеся рынки.
Европа приносит смесь мягких и точных данных. Ожидается, что регистрация автомобилей в Германии вырастет на 2,5% по сравнению с прошлым годом, что станет одним из немногих ярких пятен на картине потребления в Германии. Во Франции и Италии динамика остается слабой, а индекс потребительской уверенности на Сене (90 пунктов), похоже, не меняет настроения осторожных домохозяйств.
На этом фоне заявления Кристин Лагард и Йоахима Нагеля могут оказаться для рынка столь же важными, как и сами данные – инвесторы будут искать подсказки относительно того, начинает ли ЕЦБ готовить почву для более мягкой политики. В Польше внимание сосредоточено на рынке труда. Уровень безработицы в декабре ожидается на уровне 5,6%. Стабилизация на этом уровне подтверждает устойчивость рынка труда, но в то же время ограничивает пространство для быстрого смягчения монетарной политики.
Во второй половине дня центр тяжести смещается в сторону Северной Америки. В США ключевым будет индекс потребительского доверия Conference Board, который, по прогнозам, вырастет до 90,1 пункта с 89,1. Это проверка нарратива о силе американского потребителя в условиях высоких ставок. Данные с рынка недвижимости – цены на жилье Кейса-Шиллера (1,2% г/г по сравнению с 1,3% ранее) – покажут, действительно ли жилищный сектор догоняет рынок. Канада добавляет слабые оптовые продажи (-1,8% в месяц), а комментарий Банка Канады может задать тон канадскому доллару. Все заканчивается выступлением Дональда Трампа.
Среда, 28 января, решение ФРС
Мы возвращаемся в Японию – публикация протокола последнего заседания Банка Японии позволит нам заглянуть за кулисы дискуссии о сохраняющейся инфляции и все менее теоретическом сценарии нормализации политики. После данных о ценах во вторник инвесторы будут обращать внимание на каждый нюанс, который указывает на то, приближается ли Банк Японии к прорыву. Мгновение спустя фокус смещается на Австралию.
Там пакет данных по инфляции за четвертый квартал является одним из ключевых событий всей недели в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Ожидается, что общий индекс потребительских цен составит 3,2% г/г, а базовые показатели — средний урезанный индекс потребительских цен на уровне 3% г/г — показывают, что ценовое давление снижается, но все еще остается выше зоны комфорта центрального банка. Этот набор скорее охладит спекуляции по поводу быстрого смягчения политики РБА и может оказать поддержку австралийскому доллару, если данные не окажут существенное понижение.
Европа просыпается в настроении осторожного реализма. Ожидается, что индекс потребительского климата Германии GfK улучшится до -25,7 пункта с -26,9, что сигнализирует о небольшом улучшении настроений, но до реального восстановления спроса все еще далеко. Аукцион 10-летних облигаций и серия выступлений представителей ЕЦБ, в том числе Изабель Шнабель, станут проверкой для долгового рынка и ожиданий относительно траектории ставок в еврозоне.
Днем и вечером Северная Америка во всей красе. В Канаде Банк Канады, скорее всего, сохранит ставку на уровне 2,25%, как и раньше. Однако тон заявления и конференции будет ключевым – рынок попытается оценить, начинает ли Оттава более явно разворачиваться в сторону более мягкой политики.
Главным событием дня остается решение Федеральной резервной системы. Ожидается, что ставки останутся на уровне 3,75%, не изменившись по сравнению с предыдущим заседанием, но реальная игра заключается в заявлении FOMC и пресс-конференции. Учитывая все еще уверенный экономический рост и устойчивую инфляцию, ФРС вряд ли подаст рынкам явно «голубиный» сигнал. Любое предложение, предполагающее терпение или его отсутствие, может привести к внезапным движениям доллара, облигаций и фондовых рынков.
На десерт данные по запасам нефти в США – важные не только для энергетического рынка, но и для краткосрочных инфляционных ожиданий.
Четверг, 29 января
В календаре четверга нет ни одной впечатляющей кульминации. Портфельные потоки – как иностранные инвестиции в японские активы, так и покупка японцами иностранных облигаций являются важным барометром склонности к риску. В свою очередь Австралия предоставляет данные по внешнеторговым ценам.
Падение импортных цен на 0,2% кв/кв после -0,4% ранее и отрицательный рост экспортных цен предполагают дальнейшее ослабление ценового давления, что усиливает аргумент о том, что пик инфляции РБА уже позади. Это довольно нейтральный фон для австралийского доллара, если только рынок не начнет агрессивно дисконтировать будущее снижение ставок.
Европа приносит солидный пакет экономических показателей. Обращает на себя внимание стабильное предложение денег М3 в еврозоне на уровне 3,0% г/г. Это показывает, что кредитование не ускоряется, несмотря на улучшение настроений. Опросы компаний и потребителей сигнализируют о небольшом улучшении промышленного климата, но без явного импульса роста. Это картина экономики, которая все еще находится на «низкой передаче».
Во второй половине дня бремя переносится на Северную Америку. В США ключевыми будут данные по рынку труда и торговле. Ожидается, что количество новых заявок на получение пособий увеличится до 202 000. с 200 тыс. Торговый дефицит увеличился до $44,5 млрд с $29,4 млрд ранее. Кроме того, ожидается, что производственные заказы вырастут на 0,5% в месяц после снижения на 1,3%. Такой набор вряд ли изменит позицию ФРС после решения, принятого в среду, но может повысить волатильность доллара и облигаций.
Пятница, 30 января
Пятница – финал макроэкономического марафона. Сессия начинается в Японии с очень сильного пакета. Ожидается, что базовая инфляция в Токио снизится до 2,2% в годовом исчислении с 2,3%, а более широкий индекс потребительских цен — до 2,0%. В сочетании со стабильным уровнем безработицы в 2,6% и восстановлением промышленного производства (-0,4% в месяц после -2,7%)… Складывается картина экономики, которая находит баланс, но не дает Банку Японии комфорта агрессивных действий. Таким образом, иена остается заложником глобальных различий в курсах.
Европа публикует ключевые данные по всему региону. Ожидается, что ВВП Франции вырастет на 0,2% кв/кв после уверенных 0,5% ранее. По прогнозам, Германия после стагнации покажет рост на 0,2% кв/кв. Эти цифры не поражают воображение, но их достаточно, чтобы предотвратить призрак рецессии. Инфляция на заднем плане: Испания с индексом потребительских цен 2,4% г/г после 2,9% и Германия с явным ускорением до 2,2% с 1,8%. Это особенно важно для ЕЦБ – дезинфляция больше не является линейной, что может охладить ожидания быстрого смягчения политики.
Польша добавляет один из самых сильных акцентов дня. Ожидается, что ВВП ускорится до 3,6% в годовом исчислении с 2,9%, при этом инфляция по индексу потребительских цен составит 2,4%. Эта комбинация укрепляет злотый и ограничивает возможности MPC для «голубиной» прибыли, даже если часть рынка все еще на нее рассчитывает. Во второй половине дня фокус смещается на Северную Америку.
В США производители должны продемонстрировать, что ценовое давление не исчезает. Ожидается, что базовый PPI вырастет на 0,3% м/м после нулевого значения, а годовая динамика достигнет 3%. Это подпитывает лозунг ФРС «более высокие ставки на более длительный срок». Канада публикует ВВП за ноябрь – ожидаемый отскок на 0,1% м/м после -0,3% будет сигналом стабилизации, но без фейерверков. В конце недели рынки также получают Чикагский PMI (ожидание 43,3 пункта после 42,7), подтверждающий слабость промышленности США. В субботу нас ждет марафон данных PMI из Китая.
