Государственный долг США достиг примерно 38 триллионов долларов, что эквивалентно примерно 100% ВВП США. Это валовой федеральный долг, из которого примерно 31 триллион долларов приходится на частных и иностранных инвесторов. Преодоление этого предела само по себе не означает автоматического кризиса – подобное соотношение долга к ВВП произошло после Второй мировой войны.
Однако ключевое отличие заключается в динамике. В то время экономика росла быстрее, чем долг. В настоящее время прогнозы указывают на то, что долг будет расти быстрее, чем ВВП, что приводит к структурному дисбалансу. Отчет Комитета по ответственному федеральному бюджету (CFRB) ясно показывает, что нынешняя бюджетная траектория является неустойчивой в долгосрочной перспективе. Авторы подчеркивают, что, хотя предсказать момент кризиса невозможно, без смены курса «кризис той или иной формы практически неизбежен».
Кризис вынужденной экономии
Одним из наиболее опасных сценариев, описанных в докладе, является так называемый кризис жесткой экономии. Он предполагает внезапную потерю доверия рынка, что вынуждает правительство быстро и глубоко сократить дефицит за счет сокращения расходов или повышения налогов. По оценкам CRFB, ужесточение налогово-бюджетной политики примерно на 5% ВВП может подтолкнуть экономику от умеренного роста к рецессии примерно на 3%. Это будет более глубокий спад, чем любое ежегодное снижение ВВП США с 1950 года.
В качестве исторического ориентира в докладе приводится Греция в 2010–2015 годах, где быстрые меры жесткой экономии, реализованные в плохих экономических условиях, привели к массовой безработице, волне банкротств и долгосрочной экономической депрессии. Примеры Португалии и Испании показывают, что даже более мягкие варианты этого сценария влекут за собой серьезные социальные издержки.
Риск финансового кризиса и дестабилизации банков
Отчет также предупреждает о сценарии, при котором инвесторы начнут сомневаться в стабильности рынка казначейских облигаций США. Резкий рост доходности будет означать снижение стоимости ранее выпущенных долговых обязательств, что может ударить по балансам банков и финансовых учреждений.
CRFB указывает на крах банка Кремниевой долины в 2023 году как на ограниченный пример этого механизма, показывающий, как быстро изменения процентных ставок могут дестабилизировать банковский сектор, даже если активы считаются безопасными.
В более широком смысле доклад напоминает опыт финансового кризиса 2007–2009 годов, когда крах рынка субстандартных кредитов привел к глобальной рецессии, массовым банкротствам финансовых институтов и долгосрочному спаду экономической активности.
Инфляция или заложник политики?
Одним из наиболее вероятных механизмов реагирования на растущее долговое бремя является давление на Федеральную резервную систему с целью финансирования дефицита за счет покупки облигаций, то есть монетизации долга. CRFB отмечает, что такая стратегия может привести к инфляционному кризису, в результате которого реальная стоимость сбережений и доходов будет постепенно снижаться.
Этот сценарий также обсуждается Рэем Далио, который говорит о риске краха нынешнего денежного порядка. На практике все сводится к классической дилемме: либо допустить долговой кризис, либо снизить реальную стоимость долга за счет инфляции. История показывает, что правительства с большей вероятностью выберут последнее решение.
Доллар и риск потери глобальных позиций
В отчете ЦРФБ также учтен сценарий валютный кризиспонимаемый не как внезапный крах доллара, а как его постепенное ослабление.. Безответственная фискальная политика может ускорить диверсификацию мировых валютных резервов и ослабить позиции доллара как основной резервной валюты. Результатом станет подорожание импорта, снижение реальной покупательной способности и ослабление геополитического положения США.
Хотя открытый дефолт США оценивается как весьма маловероятный, в докладе подчеркивается, что его последствия будут катастрофическими для мировых финансовых рынков. Замораживание кредитов и резкое снижение цен на активы ударят не только по США, но и по всей мировой экономике.
Однако гораздо более реалистичен сценарий постепенного кризиса без единого драматического момента. Высокий долг вытесняет частные инвестиции, ограничивает производительность и приводит к долгосрочной стагнации доходов. Модели Бюджетного управления Конгресса предполагают, что при нынешней траектории реальный доход на душу населения может быть примерно на 8% ниже к 2050 году, чем он был бы при более стабильных государственных финансах. Япония остается классическим примером экономики, которая избежала внезапного краха, но поплатилась за него десятилетиями низкого роста.
Стоимость обслуживания долга ограничивает маневр
Обслуживание федерального долга в прошлом году обошлось примерно в $1 трлн, что эквивалентно почти 18% доходов бюджета. Этот уровень сопоставим с общими расходами Medicare. CRFB подчеркивает, что с долгом в 100% ВВП Соединенные Штаты имеют наименьшее в своей истории финансовое пространство для реагирования на будущую войну, пандемию или рецессию.
Отчет CRFB — это не прогноз какого-то конкретного краха, а предупреждение о том, в каком направлении движутся государственные финансы США. Вопрос уже не в том, приведет ли нынешний путь к напряженности, а в том, в какой форме она проявится. История финансовых рынков показывает, что доверие может сохраняться долгое время, но когда оно подрывается, реакция может быть бурной. Право на ошибку было практически исчерпано.
