Нефть растет, геополитическая напряженность достигает апогея, а инфляция снова становится проблемой. Рынок любит использовать мысленные ярлыки, и самый простой из них: «Опять 2022 год». Однако, как утверждают стратеги Neuberger Berman: такое сравнение затемняет картину, а не проясняет ее.. Они не ожидают кризиса, подобного тому, который был 4 года назад, и не ожидают, что банки повысят процентные ставки. До того, как Трамп заявил, что США не будут атаковать критически важные иранские объекты, рынок оценивал вероятность того, что ФРС поднимет ставки на следующем заседании 29 апреля, составляла более 12%.
Та же история? Не обязательно
Четыре года назад у нас была классическая ситуация: шок поставок сырья сопровождался огромным бюджетным стимулом после пандемии. Безработица падала, финансовые условия были плохими, а центральные банки были вынуждены занять оборонительную позицию. Эффект? резкое повышение ставок и стремительный рост инфляционных ожиданий.
Сегодня эта договоренность уже не является напряженной. Рынок труда США начинает смягчаться, бюджетные стимулы ослабевают, а финансовые условия становятся намного ужесточенными. Даже с дорогим маслом отправная точка совершенно другая. И именно эта деталь меняет все.
Не случайно в последние дни Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк, Банк Англии и Банк Канады единогласно воздерживаются от внесения каких-либо изменений в процентные ставки. На бумаге это выглядит одинаково, но на практике каждый из них играет немного в другую игру и имеет в своем распоряжении разные карты.
ФРС: рынок, похоже, преувеличивает
Самый интересный случай – это, конечно, США. ФРС оставила ставки в диапазоне от 3,50 до 3,75 процента. и прямо признал, что последствия событий на Ближнем Востоке для экономики неопределенны. Однако рынок пошел еще дальше и начал рассчитывать сценарий, при котором сокращения исчезнут с горизонта… На заднем плане даже есть риск повышения в 2026 году. По мнению Нойбергера Бермана, это классический пример чрезмерной реакции рынка.
Сейчас их базовый сценарий по-прежнему представляет собой цикл смягчения. Речь идет о двух-четырех снижениях, которые доведут ставки до отметки в 2,75-3,25 процента. И это не оптимизм «на веру», а вывод, основанный на данных. Во-первых, были негативные данные об изменении занятости.
Во-вторых, безработица может достичь отметки в 4,8%. В-третьих, рынок облигаций остается спокойным – инфляционные ожидания выросли лишь примерно на 10 базисных пунктов. Это не похоже на начало спирали заработной платы и цен. Если где-то и существует риск, то, вероятно, он связан с более слабым рынком труда и более быстрым возвратом к сокращениям. Несмотря на это (по крайней мере официально), члены ФРС не отступают от «угроз повышения ставок».
Европа – крепкий орешек
В Европе ситуация менее комфортная. Европейский центральный банк и Банк Англии балансируют между энергетической инфляцией и все более хрупким экономическим ростом. Рынки уже начали рассчитывать на 2 или 3 повышения ставок в этом году. Причина довольно проста. В европейских экономиках наблюдается меньшая слабость на рынке труда и замедляющиеся отрасли. Эта разница в подходах становится все более заметной и, что более важно, начинает иметь инвестиционное значение.
В 2026 году кризис цен на энергоносители произойдет в мире, где потребитель гораздо слабее. Прирост капитала от продолжающегося бычьего рынка, в отличие от 2020-2021 годов, в большей степени перетек в финансовые институты, а не в семью Ковальски. О продолжающемся цикле и падающем спросе на рынке предметов роскоши мы писали, в частности, в статье: Итальянский дом моды Zegna: «Спрос на предметы роскоши упадет». Меняет ли Ближний Восток тенденции?
Кредит посылает свои собственные предупреждающие сигналы
В 2022 году кредитный рынок в основном пассивно наблюдал за решениями центрального банка. Сегодня он начинает жить своей жизнью. Возникает напряженность, связанная с технологической трансформацией, особенно в секторе программного обеспечения. Есть также проблемы в частных кредитных портфелях, давление на финансовые структуры и растущие выплаты в полуликвидные фонды. Это еще не кризис, но явный сигнал о том, что кредитный цикл начинает разворачиваться.
Neuberger Berman не уклоняется от риска, но явно уделяет внимание качеству. В казначейских облигациях преимущество остается за США, где путь денежно-кредитной политики более ясен, чем в Европе. В кредитовании предпочтительнее сегменты более высокого качества: высокодоходные облигации с рейтингом BB по обе стороны Атлантики, более короткая продолжительность и меньшая подверженность экономическому циклу. Упоминается также мезонинный рынок CLO, где появились интересные дислокации.
Облигации крупных финансовых учреждений, которые остаются стабильными благодаря регулированию и масштабу своего бизнеса, а также отдельных развивающихся рынков и переоцененных технологических компаний, также выглядят интересными с точки зрения инвестора в облигации. Текущий цикл не выглядит точной копией 2022 года. И если рынок все еще частично относится к нему таковым и, возможно, допускает ошибку – в этом разрыве начинают появляться возможности..
