На рынке частного кредитования ситуация начинает накаляться, хотя вслух об этом пока мало кто говорит. В течение многих лет сегмент прямого кредитования считался стабильной альтернативой традиционным облигациям, предлагая более высокую доходность при относительно ограниченной волатильности. Сегодня эта картина начинает усложняться.
Аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что уровень дефолтов в этом сегменте может вырасти примерно до 8%… Это уровень, близкий к пикам, наблюдавшимся во время пандемии. Важно отметить, что мы говорим о рынке, на который приходится более половины активов во всей экосистеме частного кредитования.
Сектор программного обеспечения находится в центре риска
Источник проблемы не случаен. В центре внимания находится индустрия программного обеспечения, на долю которой приходится примерно 20% прямого кредитования… И до 40% всех кредитов, обеспеченных частными инвестициями.
Вот тут-то и ударила волна изменений, связанных с искусственным интеллектом. Опасения по поводу так называемого «программного апокалипсиса» уже не просто лозунг средств массовой информации. ETF iShares Expanded Tech=Software Sector упал на 17%. С начала года видно, что инвесторы начали сбрасывать со счетов сценарий более глубокой трансформации бизнес-моделей.
По мнению Morgan Stanley, ИИ станет ключевым катализатором роста неплатежеспособности. Сектор программного обеспечения уже имеет самый высокий уровень задолженности и самые низкие коэффициенты покрытия процентов среди основных отраслей, что делает его особенно чувствительным к изменениям.
Стена зрелости и конец дешевых денег
Существует также проблема, которую многие годы игнорировали. Около 11 процентов кредитов в секторе программного обеспечения подлежат погашению к концу следующего года. Еще 20 процентов до 2028 года. Эта так называемая «стена погашения» означает необходимость рефинансирования в гораздо более сложных условиях, чем несколько лет назад.
В условиях более высоких процентных ставок и большей осторожности инвесторов многие компании, возможно, не смогут пролонгировать долг на текущих условиях. Это тот момент, когда начинают проявляться слабые бизнес-модели.
Интересно, что в настоящее время основы кредитного рынка еще не пострадали «материально». Однако это классическое молчание перед изменением тренда. На практике это означает, что рынок только начинает оценивать риск.
Проблемы или начало более широкого явления?
Morgan Stanley предполагает, что волна банкротств будет сосредоточена в основном в секторах программного обеспечения и искусственного интеллекта, в отличие от периода пандемии, когда проблемы широко распространились по всей экономике. Это предполагает более избирательный характер риска.
Однако это не означает отсутствия напряжения. Банкротства таких компаний, как TriColor Holdings и First Brands Group, произошедшие в конце прошлого года, уже привлекли внимание инвесторов к хрупкости некоторых сегментов рынка.
Кроме того, частные кредитные фонды начали испытывать все большее количество погашений, что в экстремальных сценариях может привести к эффекту домино и принудительной продаже активов.
С точки зрения опытного наблюдателя рынка ситуация выглядит знакомой. Период, когда капитал был легко доступен, а риск был сведен к минимуму, подходит к концу. Начинается этап, когда качество заемщиков и устойчивость бизнес-моделей имеют значение.
Искусственный интеллект здесь выступает в роли ускорителя. Для одних компаний это станет импульсом к росту, для других – фактором, обнажающим их слабые стороны.
Частный кредит еще не столкнулся с системным кризисом. Но впервые за долгое время стало ясно, что основы этого рынка подвергнутся реальному испытанию. И, как обычно, не все переживут это невредимым.
