Известен, в том числе, как прототип одного из главных героев культового фильма «Большая игра на понижение», выдающегося трейдера. Майкл Берри еще раз наносит удар в самый центр нынешнего технологического повествования. Он спрашивает прямо: Когда прекратятся траты денег на строительство центров обработки данных для искусственного интеллекта? И что произойдет с заявленной прибылью, если этот ответ станет все более неудобным. Это не случайные реплики, брошенные в воздух, и не провокация для заголовков. Это серия вдумчивых записей инвестора, который уже задавал рынку неудобные вопросы и долгое время оставался в меньшинстве, прежде чем история доказала его правоту.
Инвестиции, которые… возьмут все
Целевая аудитория его высказываний – не второсортные игроки. Берри перечисляет основные столпы нынешнего технологического бума: Оракул, Алфавит, Метаплатформы, Майкрософт, Амазонка, Нвидиа и Гусеница. Это не случайный список. Это суть глобальной гонки за ИИ-инфраструктурой. По словам Берри, нынешний этап расширения центров обработки данных поглощает практически весь свободный денежный поток этих компаний.
Компании, которые в течение многих лет хвалились финансовой самодостаточностью, теперь прибегают к долговым, лизинговым и финансовым структурам, которых они раньше избегали. Не потому, что они слабые. Потому что темпы инвестиций не поддаются традиционной балансовой логике.
Если ИИ действительно «масштабируется», как утверждает руководство, когда для масштабирования перестанут требоваться еще десятки миллиардов долларов?
Когда прибыль выглядит лучше, чем есть на самом деле
Самая острая часть этой критики касается качества сообщаемых результатов. Берри предполагает, что ценовое давление уже настолько сильное, что компании начинают более агрессивно управлять своим бухгалтерским учетом. Расходы капитализируются, амортизация растягивается, а фактическая стоимость износа оборудования откладывается.
Это механизм, хорошо известный из предыдущих технологических циклов. Оборудование стареет быстрее, чем показывают таблицы амортизации, особенно в мире, где поколения чипов и архитектуры центров обработки данных меняются каждые несколько месяцев. Счет приходит позже, часто в форме списаний, корректировок прибыли или внезапного ухудшения рентабельности. Всегда «неожиданно».
Цифры, которые начинают хрустеть
Одно из самых тревожных наблюдений Берри касается масштаба всего проекта. Общий доход Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft, Meta и Nvidia не превышают 2 трлн долларов США в год. Это колоссальная сумма, но по сравнению с темпами инвестиций в ИИ-инфраструктуру она уже не выглядит комфортной.
Вот почему Берри считает, что кредитное плечо снова возвращается в игру. Не как стратегический выбор, а как необходимость. И когда долг начинает финансировать видение, риск больше не является абстракцией. Берри не скрывает исторических аналогий. Нынешняя инвестиционная гонка напоминает ему строительство телекоммуникационной инфраструктуры в конце 1990-х годов.
Тогда доминировало убеждение, что «на этот раз все по-другому», потому что технологии меняют все. Это изменило ситуацию, но, как мы знаем, это не защитило рынок от болезненного взрыва пузыря. Это важное различие: Берри не подвергает сомнению суть ИИ. Он ставит под сомнение темпы и масштабы инвестиций, которые начинают игнорировать основные экономические ограничения.
На что обратить внимание, прежде чем повествование оборвется
С точки зрения инвестора, его советы удивительно конкретны. В отчетах стоит отслеживать объявления о дальнейших капитальных затратах гиперскейлеров, направление изменения свободного денежного потока и любые сигналы растущего разрыва между фактической полезностью активов и сроком их амортизации.
Это не призыв к паническому бегству с рынка. Это предостережение против некритической покупки истории. История рынков капитала показывает, что в долгосрочной перспективе всегда побеждает отчет о движении денежных средств, а не маркетинговый нарратив. Расходы просто будут расти, пока они масштабируют бизнес и не потребляют денежные средства.
