В последние недели финансовый мир живет под новым лозунгом, так называемой «торговлей обесцениванием». Это звучит опасно, почти как объявление о крахе доллара и конце нынешнего денежного порядка. Однако на практике за этим медиалейблом скрывается смесь преувеличений, эмоций и обычной игры интересов крупных фондов, которые всегда находят способ поднять шумиху вокруг собственных позиций.
Некоторые – Рэй Далио, Кен Гриффин и Джейми Даймон – предупреждают о неконтролируемом долге США и потере глобального доминирования доллара. Но подобные истории возвращаются как бумеранг с каждым циклом процентных ставок и каждой трещиной на графике инфляции.
Так разве это не часть театральной хореографии Уолл-стрит? Хореография, в которой даже величайшие пророки катастрофы обычно рассчитывают свои кошельки именно на то, чего они публично «боятся».
Доллар чувствует себя на удивление хорошо
Несмотря на паникёров, американская валюта всё ещё держится. За последний месяц он прибавил около 3%, и его сила по отношению к долгосрочным средним показателям остается очевидной. Резервы центральных банков по-прежнему в основном номинированы в долларах, а глобальная торговля валютой вращается вокруг зеленой бумаги, как и десять лет назад. Это трудно примирить с повествованием о «девальвации империи».
Американские фондовые рынки, похоже, также не потеряли веру в доллар: индексы близки к историческим максимумам, а потоки капитала в казначейские облигации демонстрируют прямо противоположное «бегству от суверенного долга»: иностранные инвесторы возвращаются, привлеченные высокой доходностью.
Золото, конечно, блестит – за этот год оно подорожало почти на 50%. Но сложно сказать, что она вдруг станет альтернативной резервной валютой. Большинство покупок металла являются чистыми спекуляциями, движимыми импульсными трейдерами и фондами, которые следят за движением цен, как серферы, ловящие следующую волну.
Аналогично и с криптовалютами: они тоже растут, пока не упадут. Прошлые выходные стали напоминанием о том, насколько тонка грань между «цифровым золотом» и рынком без системы безопасности.
Золото, серебро и Китай
Первый импульс к повышению цен на драгоценные металлы пришел из Азии – после того, как Пекин усвоил урок из замораживания российских резервов в 2022 году. Китайские центральные банки начали закупать золото в качестве страховки от аналогичного сценария. Но нынешний митинг – это уже не политика, а чистая спекуляция. Серебро, цена которого с апреля подорожала более чем на 70%, стало отражением тенденции к золоту, кроме того, существуют опасения по поводу ликвидности лондонского рынка металлов.
Однако макроэкономического прорыва не предвидится. Мировые валютные резервы массово не превращаются в драгоценные металлы, а серьезные менеджеры не избавляются от облигаций в пользу «блестящих активов».
Доходность падает, а не растет
Если кто-то действительно верит, что доллар «девальвируется», просто посмотрите на кривую доходности. Доходность 30-летних облигаций США сегодня на полпроцента ниже, чем в мае. Двухлетние ценные бумаги достигли самого низкого уровня за три года. Но это не атмосфера «побега от доллара», а скорее фаза нормализации после слишком длительного периода повышения ставок.
Рынки уже почти полностью заложили в прогнозы следующее снижение ставки ФРС 29 октября, и более низкие ставки не обязательно могут спровоцировать инфляционную волну. Повышение тарифов пока практически не повлияло на потребительские цены.
Аналогичные сигналы поступают и из других развитых стран. В Великобритании доходность долгосрочных облигаций снизилась на 30 базисных пунктов по сравнению с максимумами этого года. Япония, несмотря на политическую нестабильность, по-прежнему сохраняет контроль над длинным концом кривой. Франция, хотя и раздирается правительственным кризисом, занимает дешевле, чем Италия. Это не похоже на начало новой эры долгового хаоса.
Доверие по-прежнему остается мировой валютой
Однако это не означает, что правительства могут спать спокойно. Разброс между доходностью двух- и 30-летних облигаций США по-прежнему на 100 базисных пунктов шире, чем год назад, что является сигналом о том, что инвесторы не верят в долгосрочную финансовую стабильность. Но это скорее предупреждение, а не приговор.
Министерство финансов уже корректирует выпуск – больше краткосрочных ценных бумаг, меньше длинных долгов. Рынок это принимает. Никто не отворачивается от долга США, менеджеры просто хотят большей гибкости.
Наконец, стоит напомнить, что даже если мир заигрывает с идеей возврата к золоту или цифровым альтернативам, в моменты настоящего кризиса инвесторы возвращаются туда, где государство гарантирует ликвидность и платежность, — к казначейским облигациям. Достаточно вспомнить быстрое создание ФРС программы срочного финансирования банков после краха банка Кремниевой долины. У бумажной системы есть свои недостатки, но она также научилась заботиться о собственном выживании.
