Крупнейший банк США JPMorgan понизил целевой показатель индекса S&P 500 на конец года до 7200 пунктов с 7500, указывая на то, что шок на нефтяном рынке может иметь гораздо более серьезные последствия для экономики, чем сейчас оценивает рынок.. Индекс уже подал свой первый предупреждающий сигнал, опустившись ниже 200-дневного среднего значения.
В сценарии дальнейшей распродажи последующие уровни поддержки появятся только в районе 6000-6200 пунктов. До недавнего времени инвесторы, казалось, игнорировали напряженность на Ближнем Востоке. Сегодня этот комфорт исчезает. Таким образом, в банке ожидают, что коррекция в реалистичном варианте составит примерно 10% по сравнению с текущими уровнями.
Нефть – это не только инфляция. Это тихий триггер рецессии
За последние недели цена на сырую нефть выросла более чем на 40%, а в месячном исчислении даже примерно на 60%. Это масштаб, который исторически часто приводил к снижению спроса и переходу экономики в фазу замедления.
Однако главное то, что рынок по-прежнему смотрит на это движение слишком поверхностно. Дорогая энергия не просто приводит к росту инфляции. Это напрямую касается потребителя. На расходы остается меньше денег, компании начинают испытывать спад продаж, и это быстро сказывается на результатах компании.
JPMorgan подсчитывает это без каких-либо иллюзий. Каждое повышение цены барреля на 10 долларов снижает прогнозы роста ВВП на 15–20 базисных пунктов и снижает ожидания прибылей компаний из индекса S&P 500 на 2–5%.. Учитывая текущий, все еще высокий консенсус по прибыли на акцию, это означает реальный риск дальнейшего пересмотра в сторону понижения.
Напомним, что в последнем квартале прошлого года индекс S&P 500 достиг самой высокой оценки в этом цикле, измеряемой коэффициентом «форвардный P/E». Показатель оказался примерно на 25% выше среднего за 30 лет и превысил уровни пика бычьего рынка 2021 года.
Физический рынок больше не поспевает за финансовым
Однако самое интересное и самое тревожное явление происходит глубже, за пределами индексных графиков. Нефтяной рынок начинает видеть явное расхождение между тем, что мы видим по фьючерсным контрактам, и тем, что происходит при физических поставках сырья.
Существует эффект, который некоторые называют «молекулярным заражением». Сбои в одном месте, особенно в районе Ормузского пролива, распространились на всю систему снабжения. Дело не только в нехватке баррелей, а в логистике, совместимости сортов нефти и доступности транспорта.
Эффект? В Азии импортеры платят надбавки до 170 долларов за баррель за ближневосточную нефть. Это уровни, которые до недавнего времени считались чисто теоретическими. Такая аномалия является одним из наиболее ярких сигналов стресса в системе.
Кроме того, есть тревожная деталь, о которой все чаще говорят на рынке. На прошлой неделе появился «таинственный продавец» и сбросил около 11 миллионов баррелей нефти. Некоторые участники рынка предполагают, что это могла быть административная попытка охладить цены, хотя официально этого никто не подтвердил. Масштабы нынешнего шока начинают сравнивать с тем, что мы видели в начале пандемии, с той разницей, что тогда мы имели дело с обвалом спроса, а сегодня проблема со стороны предложения.
Мы писали о различиях между ценами на нефть в США и Европе, а также на Ближнем Востоке и других странах. здесь:
Энергетика приносит деньги, остальная часть рынка платит по счетам
На отраслевом уровне ситуация асимметрична. Для энергетических компаний нынешние условия идеальны. Модели показывают, насколько огромен операционный рычаг при повышении цен на нефть.
Например, при цене $60 за баррель прибыль на акцию одной из крупнейших нефтяных компаний составила примерно $3,30 в 2026 году и $3,86 в 2027 году. При цене $90 эти значения увеличиваются до $5,19 и $6,34 соответственно. При этом доходность свободного денежного потока увеличивается почти вдвое, достигая 11,5% и 14,7%.
Неудивительно, что инвесторы продолжают покупать акции нефтедобывающих компаний. В случае с другими европейскими компаниями масштаб улучшения может достигать 50%. Предполагается, что каждые дополнительные 10 долларов за баррель увеличивают их рентабельность примерно на 2 процентных пункта. Более того, простое повышение цены на нефть примерно с 70 до 80 долларов могло бы повысить оценку этих компаний примерно на 15%.
Парадоксально, но даже потеря части добычи, достигающая локально в Ормузском проливе до 15%, не должна стать для них катастрофой. Более высокие цены с лихвой компенсируют снижение объемов.. Трейдинг становится дополнительным источником прибыли. Компании с обширными торговыми подразделениями, такие как Shell и Exxon, могут воспользоваться растущей волатильностью и разницей цен между регионами. В таких условиях можно зарабатывать не только на добыче полезных ископаемых, но и на торговле сырьем.
Однако с точки зрения всего рынка картина гораздо менее оптимистична. Высокие цены на энергоносители действуют как налог на экономику. В то время как нефтяной сектор фиксирует рекордное улучшение результатов, остальная часть рынка сталкивается с давлением на рентабельность и падение спроса. И растущий риск рецессии. JPMorgan по-прежнему полагает, что восстановление возможно позднее в этом году, поддержанное инвестициями и возможными мерами стимулирования.
