Фонды CTA (Commodity Trading Advisors), т.е. систематические игроки, основанные на трендовых моделях, они продали активы на сумму до 190 миллиардов долларов за один месяц и в настоящее время держат короткие позиции в мировых акциях на сумму около 50 миллиардов долларов.. Это уровни, которые, как отмечают аналитики Goldman Sachs, очень близки к историческим экстремумам «максимально коротких позиций».
Важно отметить, что, по мнению Каллена Моргана, «систематическая часть рынка начинает терять динамику», а асимметрия существенно движется вверх. Другими словами: в течение следующего месяца CTA могут стать покупателями практически при любом рыночном сценарии. Брайан Гаррет добавляет, что давление продавцов «быстро ослабевает», что означает потенциальный разворот одного из ключевых технических факторов, тянущих рынок вниз.
Это происходит в тот момент, когда индекс S&P 500 находится на грани технической коррекции – он упал примерно на 10% с пика в районе 7000 пунктов. Это классический уровень, на котором механические стратегии часто меняют направление и рынок переходит от вынужденной распродажи к потенциальному короткому сжатию. Что может разрушить ваши планы? Тревожная слабость американской экономики и рост безработицы.
Рыночная механика: почему CTA могут переломить тенденцию
Понимание роли CTA сегодня имеет решающее значение для интерпретации поведения рынка. Это не фундаментальные инвесторы. Их решения во многом автоматические и являются результатом динамики и волатильности. Когда нисходящий тренд заканчивается и волатильность стабилизируется, модели начинают сокращать короткие позиции. Это генерирует спрос, независимый от фундаментальных показателей.
На практике это означает, что даже нейтральная макроэкономическая информация может спровоцировать рост, если структура рынка промахивается в короткую сторону. Текущая ситуация отвечает многим из этих условий: после сильной распродажи, с высоким уровнем коротких процентных ставок и признаками ослабления давления со стороны продавцов, рынок становится уязвимым для резкого отскока.
Макроэкономические риски: цикл, который не прощает ошибок
В то же время макроэкономический фон остается явно тревожным. Одним из наиболее спорных, но исторически удивительно точных показателей является корреляция между циклом солнечных пятен и безработицей в США. Отчет Макклеллана показывает, что пики безработицы происходят в среднем примерно через три года после пиков солнечной активности. Последний пик цикла пришелся на август 2024 года. Это предполагает потенциальный пик безработицы примерно в августе 2027 года.
Это говорит о том, что экономика, возможно, только вступает в фазу ухудшения рынка труда. Конечно, это не идеальная модель. История показывает, что экзогенные события, такие как пандемия COVID-19 или ошибки денежно-кредитной политики перед финансовым кризисом 2008 года… могут разрушить эти отношения. Тем не менее, несмотря на данные, датированные 1947 годом, корреляция остается на удивление последовательной.
Уроки 2008 года: когда макросы уничтожают модели
Анализируя текущую ситуацию через призму финансового кризиса, стоит помнить, что самые крупные рыночные обвалы часто происходят тогда, когда модели перестают работать.
В середине 2000-х годов Федеральная резервная система слишком долго держала процентные ставки на слишком низком уровне, что привело к развитию пузыря на рынке недвижимости и его последующему взрыву во время мирового финансового кризиса. Этот эпизод стал классическим примером «экзогенного шока», полностью разрушившего ранее наблюдавшиеся корреляции.
Сегодня потенциальным эквивалентом такого фактора являются геополитическая напряженность, инфляционное давление и риск ошибок монетарной политики в случае энергетического шока.
Нынешняя рыночная система является одной из самых интересных за последние годы, поскольку она сочетает в себе два противоположных вектора. С одной стороны, у нас экстремальное позиционирование CTA, которое исторически благоприятствует динамическим отскокам и создает краткосрочную асимметрию роста. С другой стороны, ухудшение макроэкономического фона позволяет предположить, что экономический цикл вступает в более сложную фазу с ростом безработицы в перспективе нескольких лет.
