Биткойн падает ниже ключевого уровня затрат, что указывает на то, что спрос иссякает, а импульс угасает. Долгосрочные держатели продают на прибыль, а рынок опционов занимает оборонительную позицию. Интересно, что этот чрезвычайно важный для рынка криптовалют момент возникает в не менее важный для Уолл-стрит момент.
На следующей неделе нас ждут: решение ФРС и саммит Дональда Трампа с Си Цзиньпином. Это ясно показывает, что на мировом бычьем рынке это будет «кэрри или телега». Если переговоры между США и Китаем провалятся, мы можем столкнуться с новой волной тарифной войны.
С другой стороны, если рынок воспримет пик как реальную деэскалацию, а ФРС проявит «голубиную карту», можно ожидать увеличения рисковых активов и коррекции доллара. Однако давайте вспомним, что Биткойн уже много лет движется по 4-летнему циклу, пик которого, согласно сезонности, находился примерно на отметке 126 000. ДОЛЛАР США.
Glassnode указывает, что спрос на пут-опционы значительно растет, а волатильность остается высокой, что сигнализирует о осторожной фазе перед возможным восстановлением. Что будет дальше с Биткойном и столкнемся ли мы с новой волной паники? Вот анализ данных в сети. Так что не будем терять времени и приступим к чтению.
Ключевые факты о цепочке
Биткойн находится ниже средней стоимости краткосрочных инвесторов и квантиля 0,85, что указывает на снижение силы рынка и растущую усталость участников. Последующие безуспешные попытки вернуться к этим уровням повышают вероятность продолжительной консолидации.
С июля долгосрочные держатели систематически получают прибыль — в настоящее время они продают более 22 000 облигаций. BTC в день, что продолжает оказывать давление на стабильность рынка. Открытый интерес достиг рекордно высокого уровня, но настроения остаются медвежьими, поскольку трейдеры предпочитают опционы колл.
Краткосрочные выгоды достигаются хеджированием, а не энтузиазмом инвесторов. Подразумеваемая волатильность остается высокой, а реализованная волатильность теперь догнала ее, завершая период относительного спокойствия и низкой волатильности. Короткая гамма в портфелях дилеров усиливает снижение и ослабляет подъемы.
Данные как ончейнового, так и опционного рынка указывают на осторожный переходный этап. Устойчивость рынка во многом будет зависеть от увеличения спотового спроса и стабилизации волатильности. Биткойн постепенно отходит от своего недавнего рекордного максимума, стабилизируясь ниже стоимости краткосрочных держателей, составляющей примерно 113 100 долларов. ДОЛЛАР США.
Исторически сложилось так, что эта рыночная модель часто предвещает среднесрочную медвежью фазу, когда более слабые руки начинают капитулировать. В этом анализе мы рассматриваем текущую прибыльность рынка, масштаб и постоянство фиксации прибыли долгосрочными инвесторами, а также оцениваем настроения рынка опционов, чтобы определить, является ли текущая коррекция здоровой консолидацией или признаком более глубокого истощения рынка.
Проверка убеждений
Динамика стоимости биткойнов в отношении стоимости краткосрочных держателей указывает на ключевую фазу, на которой рынок проверяет решимость инвесторов, которые покупали вблизи недавних максимумов. Исторически сложилось так, что прорыв этого уровня после создания нового ATH приводил к падению доли предложения в прибыли примерно до 85%. Это означает, что более 15% общего объема поставок в настоящее время находится в минусе.
Эту ситуацию мы наблюдаем уже третий раз за текущий цикл. Если Биткойн не сможет вернуться выше уровня ~ 113,1 тыс. USD, возможна более глубокая коррекция, которая увлечет большую часть предложения в убытки, усиливая давление среди недавних покупателей. Потенциально это создаст соответствующие условия для более широкой капитуляции на рынке.
Критические уровни поддержки
Чтобы лучше понять текущую структуру рынка, важно понять, почему возмещение затрат краткосрочных держателей важно для поддержания бычьей фазы. Модель, разработанная Glassnode, так называемая Базис затрат квантиля предложения обеспечивает перспективу, устанавливая квантили 0,95, 0,85 и 0,75 — уровни, на которых 5%, 15% и 25% поставок в настоящее время находятся в убытке.
Биткойн не только торгуется ниже краткосрочной стоимости держателя (~ 113,1 тыс. долларов США), но и изо всех сил пытается удержаться выше квантиля 0,85 в размере 108,6 тыс. долларов США. ДОЛЛАР США. Исторически неспособность защитить этот уровень указывала на структурную слабость рынка и часто предшествовала более глубоким коррекциям к квантилю 0,75, который сегодня составляет около 97,5 тысяч. ДОЛЛАР США.
Истощение спроса
Третье снижение в этом цикле ниже стоимости краткосрочных держателей и квантиля 0,85 вызывает серьезные структурные проблемы. С макроэкономической точки зрения повторяющиеся признаки истощения спроса предполагают, что рынку может потребоваться более длительный период консолидации, чтобы восстановить силы.
Glassnode предполагает, что эта ситуация станет еще яснее после анализа объем продаж долгосрочных держателей. С момента пика в июле 2025 года эти инвесторы систематически повышали свою активность – 30-дневная скользящая средняя выросла с базового уровня в 10 000. BTC до более 22 тысяч BTC в день.
Такое продолжающееся распределение показывает необходимость фиксировать прибыль со стороны опытных игроков. Это остается одним из основных факторов текущей уязвимости рынка.
Анализ данных вне сети
Оценив риск расширения медвежьего рынка в результате падения спроса, Glassnode посмотрел на рынок опционов. Все это для того, чтобы уловить краткосрочные настроения и проверить, как позиционируют себя спекулянты в условиях растущей неопределенности.
Открытый интерес к опционам на биткойны достиг нового рекордного уровня и продолжает расти, что указывает на развивающуюся структуру рынка. Инвесторы все чаще используют опционы для хеджирования рисков или спекуляций на волатильности, а не продают напрямую на спотовом рынке. Это снижает немедленное давление со стороны продавцов, но в краткосрочной перспективе усиливает колебания цен, вызванные хеджирующей деятельностью дилеров.
По мере роста открытого интереса движения цен становятся действительно зависимыми от дельта- и гамма-потоков на фьючерсных и бессрочных рынках. Понимание этих механизмов сегодня имеет решающее значение, поскольку позиционирование опционов во многом формирует краткосрочные движения рынка и усиливает реакцию на макрофакторы и внутрисетевые сигналы.
Изменение волатильности
После ликвидации 10 октября общая картина волатильности заметно изменилась. Подразумеваемая волатильность (IV) сейчас составляет около 48 для всех сроков погашения опционов по сравнению с 36-43 две недели назад. Рынок до сих пор не полностью оправился от шока. Маркет-мейкеры сохраняют осторожность и не продают волатильность по низким ценам.
Волатильность, реализуемая в течение 30 дней, достигает 44,1%, а в 10-дневной перспективе – 27,9%. Поскольку реализованная волатильность постепенно стабилизируется, мы можем ожидать, что IV также начнет нормализоваться в ближайшие недели. Уровень волатильности пока остается повышенным, но это похоже на краткосрочную переоценку, а не на начало долгосрочного периода высокой волатильности.
Асимметрия увеличивается
В духе повествования, склонность к опционам «пут» неуклонно растет в течение последних двух недель. Большой всплеск ликвидаций резко увеличил перекос в цене опционов пут, и, хотя произошла временная коррекция, кривая стабилизировалась на структурно более высоких уровнях — поэтому путы остаются более дорогими, чем колл.
На прошлой неделе однонедельные контракты были волатильными, но оставались в зоне высокой неопределенности, в то время как все остальные контракты переместились на 2-3 пункта волатильности в сторону пут-опционов. Такое расширение кривой сроков (сроков погашения) показывает, что осторожность распространяется на все уровни зрелости.
Эта структура иллюстрирует рынок, готовый платить за защиту от падения, но при этом ограниченный интерес к росту, балансируя краткосрочный страх с все еще уверенным долгосрочным взглядом. Небольшое повышение во вторник (21 октября) показало чувствительность рынка: премия пут упала вдвое за считанные часы, иллюстрируя, насколько нервными остаются настроения инвесторов.
Инверсия премии за риск
Ежемесячная премия за риск волатильности – разница между подразумеваемой и реализованной волатильностью – стала отрицательной. В течение многих месяцев внутривенный уровень оставался повышенным, а движения были приглушенными. Это позволило трейдерам, работающим на коротких позициях по волатильности, получать стабильную прибыль от так называемой керри-трейд. Теперь реализованная волатильность догнала IV, устранив это преимущество.
Это конец периода спокойной волатильности. Продавцы опционов больше не могут полагаться на пассивный доход, а вынуждены активно хеджироваться в более волатильных условиях. Рынок перешел от тихого самоуспокоения к динамичной, реактивной среде, где короткие гамма-позиции находятся под растущим давлением по мере возвращения реального ценового движения.
Защитные потоки
Сосредоточив внимание на очень краткосрочной перспективе, Glassnode проанализировал последние несколько десятков часов, чтобы увидеть, как позиционирование опционов отреагировало на недавний отскок. Несмотря на рост на 6% со 107,5 тыс. долларов США до 113,9 тыс. долларов США, существенного увеличения покупок колл-опционов не произошло. Вместо этого трейдеры увеличили свою долю опционов пут, фактически «зафиксировав» более высокие уровни цен.
Такая установка оставляет дилерам короткую гамму на медвежьей стороне и длинную гамму на бычьей стороне. Такая установка имеет тенденцию ослаблять рост и ускорять снижение. Этот механизм будет продолжать действовать как противовес до тех пор, пока положение не будет правильно сброшено.
Опционные премии высказались
Скомпилированные данные о премиях опционов Glassnode подтверждают ту же закономерность при анализе страйков. На уровне 120 тысяч долларов США для коллов продаваемые премии растут вместе с ценой — трейдеры ограничивают риск повышения, продавая волатильность при движении вверх, которое они воспринимают как кратковременное. Искатели краткосрочной прибыли используют всплески подразумеваемой волатильности, продавая колы во время ралли, а не гоняясь за потенциальным ростом.
Анализ пут-премий на уровне 105 000. Доллар США демонстрирует разворотную модель, которая подтверждает нашу гипотезу. По мере роста цены чистые премии на 105 000. Долларовый пут рос. Трейдеры были более готовы платить за защиту от падения, чем инвестировать в потенциальный рост. Это означает, что ралли было встречено хеджированием… а не реальной уверенностью рынка в дальнейшем повышении.
Сводка данных
Недавняя коррекция Биткойна ниже стоимости краткосрочных держателей (около 113,1 тысяч долларов США) и квантиля 0,85 (около 108,6 тысяч долларов США) подчеркивает растущее истощение спроса. Рынок изо всех сил пытается привлечь новые притоки, в то время как долгосрочные инвесторы продолжают фиксировать прибыль. Эта структурная слабость предполагает, что сети может потребоваться более длительный этап консолидации, чтобы восстановить доверие и поглотить перепроданное предложение.
В то же время рынок опционов демонстрирует аналогичную осторожность. Несмотря на рекордный открытый интерес, позиция остается оборонительной: перекосы опционов остаются высокими, продавцы волатильности находятся под давлением, а краткосрочные подъемы встречаются скорее с хеджированием, чем с энтузиазмом. Все эти сигналы указывают на то, что рынок находится в переходном периоде: там, где энтузиазм угас, принятие структурных рисков ограничено, а восстановление, вероятно, будет зависеть от восстановления спотового спроса и ослабления потоков, вызванных волатильностью.
