В понедельник, 16 июня, соотношение стоимости индекса NASDAQ 100 к меру денежной массы M2 достигло 0,89 -уровень, недавно увиденный в марте 2000 года, незадолго до разрыва пузырька интернета, так называемый «пузырьт дотком». Другими словами, индекс технологических компаний растет быстрее, чем денежная база (в том числе благодаря ИИ). Будет ли у нас скоро болезненный пробуждение?
Фонды реальны, но концентрация беспокоится
Хотя на первый взгляд аналогия со временем онлайн -пузыря кажется очевидной, среда выглядит совершенно иначе. В 2000 году участие Dotcoms в общем ВВП было символическим, и доступ к дешевому капиталу был почти неограниченным. Сегодня M2 растет по более низкой ставке, чем номинальный ВВП, и ФРС — по крайней мере официально, если вы считаете, что слова Джерома Пауэлла — не собирается кормить рынок другой дозой дешевых денег.
Лидеры нынешнего митинга также зарабатывают реальные деньги. Apple, Microsoft и Nvidia генерируют в общей сложности более 300 миллиардов долларов США ежегодных свободных потоков, и в конце 2024 года у них было более 200 миллиардов долларов США на счетах. На этот раз речь идет не о порталах, которые встали на колени при первом лучшем затягивании пояса инвесторами, а о конгломератах, продающих оборудование, облака данных и, прежде всего, вычислительную мощность для генеративных моделей.
Проблема заключается в том, что успех дюжины или около того объектов охватывает стагнацию более широкого рынка. В капитализации NASDAQ 100 десять крупнейших компаний уже несут ответственность за более чем 60 % веса индекса — уровень, до которого в начале года они были предупреждены даже количественные аналитики инвестиционного холдинга JPMorgan.
Деньги и политика
Федеральная резервная система в июне, вероятно, будет поддерживать ставку федеральных фондов без изменений, оправдывая эту все еще слишком высокую инфляцию и риск завоевания цен на другую волну административных обязанностей президента Дональда Трампа. Термин «сегодня» дает едва 40 % вероятность снижения до сентября, то есть меньше, чем раньше весной.
С другой стороны, каждый последующий процентный пункт затрат государственного долга означает, что годовой процентный счет приближается к триллионе долларов — что Джефф Гандлах называет «тикающей фискальной бомбой» и аргументом против покупки облигаций инвесторами с долгосрочной перспективой.
Поэтому ФРС должна сбалансироваться: с одной стороны, препятствовать требованию, чтобы не раздувать еще больше индексов, с другой стороны, не будьте осторожны, чтобы не убивать AI «курица, переносит золотые яйца», что, по оценкам McKinsey, может составить 4,4 триллиона долларов в год для глобального ВВП.
AI — прорыв продуктивности или новый вирус спекуляции?
Исследования PWC показывают, что почти половина управленческих сотрудников в штатах уже объявляет полную интеграцию искусственного интеллекта с их бизнес -моделью, и следствием является дополнительным процентным пунктом мирового роста экономики год за годом.
Даже этот оптимизм, однако, не закрывает дискуссию о оценках. Загадочный палантир Питера Тиля, чей курс с начала года утроился благодаря контрактам на анализ данных для армии и администрации, сделками после 25 раз доходов и в пять раз превышает «внутреннюю стоимость»-статистику, которая в 2021 году рассматривает как гигантский «красный флаг».
Геопояская ситуация на Ближнем Востоке не позволяет короткости. Пятый день открытого пожарного обмена между Ираном и Израилем завоевал цену нефти более на 2 % и принял участие в аппетите с рынка. Индекс VIX поднялся только примерно до 21 очка, но аналитики Danske Bank отмечают, что изменчивость по -прежнему не отражает масштаб угрозы в проливе Ормуз.
Будет ли пузырь действительно сломается?
История учит, что коррекции не всегда нуждается в катализаторе — момент, когда «некого купить» достаточно. В 2000 году это было три позднего ставки ноги Алана Гринспена, в 2007 году первое банкротство небольших ипотечных банков. На сегодняшнем рынке впереди несколько потенциальных зажигателей: эскалация конфликта в Иране, финансовый короткий промежуток между Конгрессом и Белым домом, и, наконец, обычная усталость за рулем капитала, узкая история.
В краткосрочной перспективе сценарий «мягкой посадки» все еще находится в игре — экономика растет, безработица не взрывается, а ИИ оказывает первые измеримые эффекты в производительности. Но чем выше индикатор NDX/M2 поднимается, тем больше резиновых растяжков, которые в прошлом всегда ломались без предупреждения.
Для инвесторов это означает необходимость прохладной головы и селективного подхода. В мире, где деньги перестали быть свободными, и геополитика заставляет газету заголовки писать сами, игра «Покупать, потому что она растет» — это все больше и больше азартных игр — даже если распятие в этом случае является искусственным интеллектом.
