Последний опрос глобальных менеджеров Bank of America только подтвердил то, о чем уже тихо сигнализировали многие опытные инвесторы. Страх перед пузырем искусственного интеллекта стал самым большим рыночным риском этого бизнес-цикла. И это не мелочь. Еще осенью доминировали опасения по поводу облигаций, инфляции и процентных ставок. Это так называемая классика переходных периодов.
Сегодня целых 45% респондентов прямо заявляют: наибольшую угрозу представляют непомерные оценки компаний, строящих свои стратегии на ИИ. Однако второй вывод еще интереснее: впервые с 2005 года большинство менеджеров считают, что компании начали форсировать с капитальными вложениями. И вот в чем подвох.
Триллионы долларов выброшены на ветер?
Бум на рынке ИИ чрезвычайно капиталоемок. Крупнейшие игроки от Alphabet (Google) до Microsoft вкладывают в инфраструктуру больше денег, чем когда-либо прежде. Они строят серверные фермы, суперчипы и конкурируют за доступ к энергии как стратегическому сырью. Это похоже не на типичный технологический бум, а на многолетний промышленный проект глобального масштаба.
Но чем больше инвестиции, тем серьезнее вопрос, который я все чаще слышу на собраниях руководства: кто реально за все это заплатит? Да, ИИ меняет правила игры, но темпы роста затрат теперь могут опережать доходы настолько, что даже в Кремниевой долине люди начинают дрожать.
Выступает глава Google. А что насчет ИИ?
Когда генеральный директор Alphabet Сундар Пичаи публично говорит об иррациональности, рынок должен прислушиваться к каждому его слову. Правда, Google уверенно переживает этот бум, а капитализация компании выросла вдвое менее чем за семь месяцев. Но сам Пичаи не делает вид, что все выглядит здорово. Он отметил, что ни одна компания не будет застрахована… Даже Google. Об этом он заявил, когда его спросили о возможном взрыве пузыря.
Пичаи, однако, идет еще дальше и объясняет, что каждый технологический прорыв имеет свои недостатки… Но лишь спустя годы оказывается, что фундамент оказался прочным. По его мнению, ИИ должен стать вторым Интернетом: сначала хаос, затем структура и новые бизнес-модели, которые сегодня трудно определить. Эта тема на удивление мало обсуждается в СМИ.
Что имеет решающее значение? Этот ИИ потребляет энергию со скоростью, о которой компании и сети передачи никогда не знали. Сегодня на долю технологий уже приходится примерно 1,5% мирового потребления электроэнергии, и Пичаи открыто признает, что компании необходимо притормозить. Инфраструктура просто не выдерживает такого уровня. Если энергетическая инфраструктура не будет расширяться быстрее, чем когда-либо прежде, бум искусственного интеллекта может столкнуться с жесткими физическими, а не финансовыми ограничениями.
Кремниевая долина смотрит через плечо
Оценки достигают уровня, напоминающего пузырь доткомов на поздней стадии. OpenAI окружена сетью транзакций на сумму более $1,4 трлн… Но доходы компании до сих пор даже символически не поспевают за масштабами инвестиций. Инвесторы покупают будущее, а не настоящее. По сути, это классический признак перегрева.
В то же время крупнейшие корпорации пытаются защититься от неизбежного похолодания. Google расширяет свои дочерние компании в Европе, особенно в Великобритании, компенсируя риск концентрации в Америке. Другие движутся к вертикальной интеграции: свои чипы, свои модели, свои данные, свои энергетические заводы. Эти шаги напоминают подготовку к буре, даже если никто не говорит об этом прямо.
Это уже пузырь? Или, может быть, это просто прелюдия?
Многие менеджеры считают, что пузырь уже формируется, однако результат ноябрьских опросов не намного выше, чем в предыдущем месяце. Однако более показательно то, что существует растущая группа людей, считающих, что компании они боятся остаться позади и они инвестируют в ИИ не потому, что должны, а потому, что все это делают. Именно этот психологический импульс предшествовал историческим рыночным разрывам.
Искусственный интеллект — это не просто очередной модный тренд. В долгосрочной перспективе это произведет революцию в мире труда, образования, медицины, финансов… Фактически, во всем, чего касается. Но инвестиционный цикл неумолим. Если прибыль не будет получена быстро, рынок может наказать компании за крупные инвестиции. Наибольшую тревогу для быков в 2026 году, помимо повышения ставок ФРС и роста инфляции (45% респондентов), вызывает схлопывание пузыря искусственного интеллекта (26% менеджеров в опросе Bank of America). Рынок недооценивает риск?
