На первый взгляд может сложиться впечатление, что недавнее падение фондовых рынков является классической реакцией на рост цен на нефть и данные по инфляции из США. В действительности, однако, под поверхностью действует гораздо более мощная сила, которая не управляется эмоциями или заголовками. Продажа акций крупными фондами ускоряется.
По данным Goldman Sachs, за последний месяц систематические стратегии, в том числе фонды CTA, фонды паритета рисков и фонды контроля волатильности, продали глобальные акции на сумму около 80 миллиардов долларов. Ожидается, что продажи увеличатся до $70 млрд на следующей неделе и до $100 млрд в апреле.
Позиционирование изменилось
Масштабы впечатляют, но еще больше тревожат темпы ускорения в последние дни. Советники по торговле сырьевыми товарами, то есть фонды, следующие за трендом, несут ответственность за значительную часть этой волны. Они автоматически уменьшают воздействие, когда импульс начинает меняться. Другими словами, чем больше рынок падает, тем сильнее давление продавцов.
Эффект? Систематическое позиционирование на рынке США упало примерно до $180,9 млрд, самого низкого уровня с июля. Это сигнал о том, что одна из важнейших групп участников рынка практически выходит из игры. В то же время контракты на S&P 500 очень мелкие, и для перемещения индекса в любом направлении достаточно все меньшего объема капитала. Это обстановка, знакомая по предыдущим паникам.
Грядёт очередная волна предложения. И независимо от сценария
Но это только начало. Модели показывают, что систематические фонды могут продать еще $70 миллиардов глобальных акций на следующей неделе и даже $100 миллиардов через месяц.
Ожидается, что основной удар этой распродажи придется на американский рынок. По оценкам, только в США дополнительные поставки составляют около 36 миллиардов долларов. На практике это означает, что даже при временных отскоках рынок будет сталкиваться с механическим давлением со стороны продавцов.
Более того, в краткосрочной перспективе модели CTA указывают на продажу акций при всех возможных рыночных сценариях на предстоящей неделе. Это редкая ситуация, когда алгоритмы четко настроены на снижение риска независимо от направления движения цены.
Самая крупная распродажа за десятилетие. Рынок меняет свою структуру
Параллельно с деятельностью системных фондов сокращают свои позиции и традиционные управляющие активами. С 3 по 10 марта они продали фьючерсы на S&P 500 на сумму 36,2 миллиарда долларов. Это крупнейшая еженедельная распродажа за последние десять лет.
Подобные движения редко бывают случайными. Обычно они указывают на изменение отношения с «покупать при падении» на «защиту капитала». И это совершенно другая психология рынка. Нельзя также игнорировать геополитическую подоплеку. Война с участием Ирана меняет способ оценки рисков моделями. Рост цен на энергоносители, всплески волатильности и неопределенность в отношении глобальных потоков капитала заставляют стратегии, основанные на исторических данных, реагировать более агрессивно.
То, что мы наблюдаем, не является классической паникой розничных инвесторов. Это достаточно контролируемый, но очень решительный вывод капитала по крупнейшим, автоматизированным стратегиям. Проблема в том, что такой процесс имеет тенденцию к самоусилению. Спад порождает продажи, продажи усугубляют спад, а алгоритмы лишь ускоряют весь механизм. Интересно, что Morgan Stanley недавно предупредил о сложной ситуации на кредитном рынке.
